每經(jīng)記者｜閆峰峰    每經(jīng)編輯｜吳永久    

實(shí)控人大額減持往往被理解為利空，然而德明利的實(shí)控人在發(fā)布減持計(jì)劃后的1個(gè)多月時(shí)間，股價(jià)反而大漲超80%，而德明利上市三年多的股價(jià)累計(jì)漲幅更是達(dá)16倍。

然而，與股價(jià)強(qiáng)勢(shì)形成鮮明對(duì)比的是，公司2025年上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“冰火兩重天”態(tài)勢(shì)：營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)88.83%至41.09億元；但凈利潤(rùn)卻由盈轉(zhuǎn)虧，錄得虧損1.18億元。

每經(jīng)資本眼專(zhuān)欄記者發(fā)現(xiàn)，在實(shí)控人套現(xiàn)近5億元和凈利潤(rùn)虧損的背景下，德明利股價(jià)大漲的背后是公司業(yè)務(wù)的持續(xù)放量和AI帶動(dòng)下的行業(yè)周期回暖。

實(shí)控人發(fā)布減持計(jì)劃后股價(jià)大漲83%，公司上市三年股價(jià)漲16倍

德明利于2025年8月19日披露了《關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人減持股份的預(yù)披露公告》，公司實(shí)控人李虎、田華夫婦計(jì)劃減持不超過(guò)570萬(wàn)股，占公司總股本比例2.51%。

到9月22日，公司發(fā)布公告稱，李虎、田華夫婦的減持計(jì)劃已實(shí)施完畢。通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式，李虎、田華夫婦合計(jì)減持了439.65萬(wàn)股，使其持股比例從36.91%降至35%。以公告中公布的減持均價(jià)計(jì)算，兩人合計(jì)套現(xiàn)約4.96億元。

李虎夫婦此次減持的股份來(lái)源為首次公開(kāi)發(fā)行股票上市前持有的股份以及資本公積金轉(zhuǎn)增的股份，這是他們自德明利上市以來(lái)首次減持。

值得注意的是，自李虎、田華夫婦發(fā)布減持計(jì)劃后，德明利股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，甚至表現(xiàn)出加速上漲的態(tài)勢(shì)。8月19日以來(lái)，德明利股價(jià)在短短一個(gè)多月的時(shí)間大幅上漲了83.25%。

如果從上市算起，德明利的股價(jià)漲幅更是驚人。德明利于2022年7月上市，發(fā)行價(jià)為26.54元（前復(fù)權(quán)發(fā)行價(jià)為10.06元/股），而截至9月23日，德明利股價(jià)收盤(pán)價(jià)為170.62元/股，在短短三年多的時(shí)間，股價(jià)上漲了16倍！

上半年?duì)I收、凈利潤(rùn)冰火兩重天，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)承壓

相較于股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)，德明利2025年上半年的凈利潤(rùn)卻由盈轉(zhuǎn)虧，不過(guò)其營(yíng)業(yè)收入?yún)s大幅增長(zhǎng)，公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)表現(xiàn)冰火兩重天的態(tài)勢(shì)。

公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.09億元，同比大幅增長(zhǎng)88.83%。這一增長(zhǎng)主要得益于嵌入式存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，同比大增290.1%，企業(yè)級(jí)SSD也通過(guò)了頭部客戶的驗(yàn)證并開(kāi)始量產(chǎn)。對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，公司在半年報(bào)中解釋稱主要系產(chǎn)品線升級(jí)，加大市場(chǎng)推廣力度所致。

然而與營(yíng)收高增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，公司歸屬于上市公司股東的凈虧損高達(dá)1.18億元，同比下降130.43%。這已經(jīng)是德明利連續(xù)第三個(gè)季度陷入虧損，且虧損額呈現(xiàn)逐季累積之勢(shì)。更令人擔(dān)憂的是公司核心盈利能力指標(biāo)斷崖式下跌。毛利率從去年上半年的29%驟降至今年上半年的5.03%，凈利率則由正轉(zhuǎn)負(fù)至-2.87%，而其去年同期凈利率為17.82%。今年上半年凈資產(chǎn)收益率（ROE）為-4.85%，同比大幅下滑34.25個(gè)百分點(diǎn)。

此外，公司現(xiàn)金流壓力持續(xù)加劇。2022年~2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-3.31億元、-10.15億元、-12.63億元，呈現(xiàn)加速失血狀態(tài)，而2025年上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.90億元。

可以發(fā)現(xiàn)，德明利的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量有較大差異，對(duì)此，德明利解釋為主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張、2022年對(duì)部分客戶信用政策進(jìn)行調(diào)整等因素導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目有所增加，以及在行業(yè)下行周期增加存貨戰(zhàn)略儲(chǔ)備導(dǎo)致相應(yīng)原材料采購(gòu)支出相應(yīng)大幅增加所致。

對(duì)于上半年凈利潤(rùn)的下滑，公司在上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告中解釋稱，公司業(yè)績(jī)階段性承壓主要受行業(yè)周期波動(dòng)、市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)性調(diào)整及階段性成本壓力影響。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，公司期間費(fèi)用持續(xù)增加。其中，為配合戰(zhàn)略客戶業(yè)務(wù)拓展及完善產(chǎn)品布局，公司持續(xù)加大研發(fā)投入和人才儲(chǔ)備力度，研發(fā)費(fèi)用同比大幅增加。

公司在半年報(bào)中稱，二季度公司歸母凈利潤(rùn)為-0.49億元，環(huán)比一季度減虧29.28%，凈利率為-1.71%，環(huán)比大幅提升3.81個(gè)百分點(diǎn)，均呈現(xiàn)快速改善趨勢(shì)。

股價(jià)暴漲背后是公司產(chǎn)品的快速放量和AI帶動(dòng)的行業(yè)回暖

盡管業(yè)績(jī)虧損且實(shí)控人減持，德明利股價(jià)卻在短短一個(gè)月內(nèi)暴漲超過(guò)80%。每經(jīng)資本眼專(zhuān)欄記者發(fā)現(xiàn)，其股價(jià)暴漲的背后，一方面是公司業(yè)務(wù)的快速放量，另一方面也有著行業(yè)層面的支撐。

報(bào)告期內(nèi)，公司豐富產(chǎn)品矩陣及產(chǎn)品類(lèi)型，推進(jìn)新客戶、新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品的拓展。其中嵌入式存儲(chǔ)及企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)快速放量，已成為公司業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)極。2025年上半年，公司的嵌入式存儲(chǔ)類(lèi)產(chǎn)品收入同比大幅增長(zhǎng)290.10%，固態(tài)硬盤(pán)類(lèi)產(chǎn)品同比大幅增長(zhǎng)64.62%。華西證券研報(bào)顯示，公司目前進(jìn)入多家知名企業(yè)供應(yīng)鏈體系，在頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商、一線手機(jī)客戶等領(lǐng)域均有所突破。

而對(duì)于公司的IPO募投項(xiàng)目，每經(jīng)資本眼專(zhuān)欄記者撥打了其聯(lián)系電話，其接聽(tīng)電話相關(guān)人士稱，公司的IPO資金已經(jīng)投入完畢。每經(jīng)資本眼專(zhuān)欄記者發(fā)現(xiàn)，公司使用募投資金相當(dāng)迅速，其3個(gè)IPO募投項(xiàng)目，在上市后的兩年內(nèi)便陸續(xù)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。

行業(yè)層面，存儲(chǔ)芯片行業(yè)正在經(jīng)歷新一輪周期上行。

德明利在半年報(bào)中稱，半導(dǎo)體存儲(chǔ)行業(yè)于2022年至2023年三季度經(jīng)歷了下行周期，公司受此影響在 2022年~2023年度出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑。今年3月以來(lái)存儲(chǔ)整體價(jià)格上揚(yáng)明顯，存儲(chǔ)行業(yè)周期重回上升通道。隨著AI大模型技術(shù)不斷深入，不僅在性能和成本上持續(xù)提升，更在應(yīng)用層面不斷豐富、優(yōu)化。

AI算力需求激增是存儲(chǔ)市場(chǎng)回暖的主要推動(dòng)力之一。國(guó)投證券研報(bào)顯示，AI需求帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心大容量存儲(chǔ)高速增長(zhǎng)，疊加智能手機(jī)、智能汽車(chē)等智能終端滲透率的不斷提升，共同推動(dòng)存儲(chǔ)市場(chǎng)擴(kuò)容。

雖然目前行業(yè)處于上行周期，但德明利在半年報(bào)中強(qiáng)調(diào)，隨著現(xiàn)有技術(shù)的成熟和不斷推廣，以及市場(chǎng)需求的不斷更新發(fā)展，行業(yè)也將在未來(lái)經(jīng)歷下行周期。

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