每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

時隔十年，A股市場兩融余額終于再回2萬億大關(guān)。

東方財富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，滬深北三市融資融券余額合計20002.59億元，較前一交易日增加89.46億元；融資余額合計19863.11億元，較前一交易日增加87.06億元。這是2015年7月以來兩融數(shù)據(jù)首度重返2萬億元。

但這一次的2萬億，與十年前的2萬億大有不同。十年時間，A股市場新增了科創(chuàng)板、北交所，兩融標的也更多。此外，十年前，融資融券投資者數(shù)量不足400萬戶，而今已超過750萬戶。總體而言，本次兩融余額突破2萬億大關(guān)時，市場具備更強的風險承受能力和應(yīng)對能力。

不同之一：滬指所處點位、市場環(huán)境有差異

2015年，兩融余額首次突破2萬億大關(guān)，發(fā)生于當年5月20日，當時正處于一場杠桿牛市的加速階段。當年最后一次兩融余額站上2萬億關(guān)口發(fā)生于2015年7月1日，處于杠桿牛市破滅后的短暫反抽時期。

具體而言，2015年1月至2月，A股總體橫盤震蕩。當年3月，滬指強勢突破2009年牛市頂部3478點后高歌猛進。6月12日，滬指創(chuàng)下5178點高點。2015年5月20日，滬深兩市融資余額高達20057.39億元，首次突破2萬億元整數(shù)關(guān)口。

之后市場急轉(zhuǎn)直下，出現(xiàn)連續(xù)猛烈回調(diào)。但兩融余額在2015年6月18日才停止增長步伐，當日兩融余額升至2.27萬億元，創(chuàng)下歷史峰值。不少投資者在當時的大跌中遭遇追保甚至平倉，損失慘重。隨著國家隊入場救市，大盤開始企穩(wěn)，兩融余額也有反復(fù)。2015年7月1日，兩融余額最后一次收于2萬億元上方，當天滬指跌幅高達5.23%，收于4053.7點。

反觀現(xiàn)在，兩融余額重回2萬億時市場表現(xiàn)得更為穩(wěn)健溫和。去年“924新政”后，A股逐漸擺脫過去熊市慣性，三大指數(shù)在十個月時間內(nèi)震蕩走高。今年8月5日，滬指收報3617.6 點，再創(chuàng)年內(nèi)收盤新高。這種市場環(huán)境與十年前由瘋?？焖俎D(zhuǎn)熊完全不可同日而語。

不同之二：兩融標的大幅擴容

在與當下相比，2015年兩融余額首次觸及2萬億元高位時，兩融標的數(shù)量相與內(nèi)容存在顯著差異。

2015年，滬深兩市融資融券標的股票數(shù)量有限。根據(jù)東方財富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，包括少量ETF在內(nèi)，2015年7月1日，A股市場融資融券標的數(shù)量總共為913只，其中股票類主要集中在主板。

而十年時間，A股市場出現(xiàn)了眾多變化。滬市科創(chuàng)板成立后，北交所也隨之成為內(nèi)地第三大交易所。如今的A股市場已不再是滬深兩市，而是滬深北三市。兩融標的相應(yīng)也發(fā)生了變化，不但滬市新增了科創(chuàng)板標的，同時也包括了北交所個股。加上注冊制實施后上市公司數(shù)量不斷增加，以及ETF逐漸成為主流投資品種之一，目前A股市場兩融總體標的數(shù)量已達到4150只。

相比2015年，當下兩融標的在行業(yè)分布上更加多元，新興產(chǎn)業(yè)如新能源、半導體、人工智能等相關(guān)標的供給更為充足，反映了市場產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級與變遷，為投資者提供了更為豐富的投資選擇。   

不同之三：融資利率和融券費率大幅下降

 2015年7月之前，根據(jù)當時的監(jiān)管規(guī)定，兩融利率按照貸款基準利率上浮一定基點確定。因此，當央行調(diào)整基準貸款利率后，券商也會相應(yīng)調(diào)整兩融利率，并在官網(wǎng)進行公示。

因此，十年前，兩融余額第一次沖上2萬億元時，融資融券投資者其實承受著較高的融資成本。

但2015年7月，證監(jiān)會簽發(fā)新版《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，其中提到“融資利率、融券費率由證券公司與客戶自主商定”。也正是因為有此規(guī)定，券商標準融資利率、融券費率自2015年7月之后再無更新，目前絕大部分融資利率仍停留在約8.35%，融券費率則在8.35%到10.35%之間。

但2015年以來的十年時間，隨著兩融市場萎縮、社會融資成本下降，疊加券商之間競爭加劇，融資利率和融券費率（尤其是融資利率）成為券商價格戰(zhàn)主戰(zhàn)場。

據(jù)記者向某頭部券商人士咨詢，目前融資利率仍然是視資金量一人一議。頭部券商給予資金較小的投資者4%左右較多，部分較為激進的券商利率可能會給到3%~4%區(qū)間。相比十年前，投資者參與融資融券交易的成本降低了一半以上。  

不同之四：投資者行為發(fā)生了重大變化

融資融券利率成本降低、兩融標的大幅增加，疊加市場環(huán)境變化的結(jié)果，是投資者行為發(fā)生了重大變化。

2015年6月12日至6月18日，即當時融資余額見頂時期，個人投資者開戶數(shù)量僅有380萬名左右。2015年6月18日有融資融券負債的投資者數(shù)量為138.68萬名。

上述頭部券商人士親歷了十年兩融市場變遷。“2015年的行情，是切切實實杠桿上的瘋牛。兩融只是杠桿資金的一部分，場外配資、傘形信托等隱形杠桿資金，也是導致市場快牛快熊的重要原因?！?/p>

而據(jù)其回憶，十年前融資交易存在一些不規(guī)范的地方?！爱敃r2萬億余額中，繞標套現(xiàn)情況很普遍。由于標的有限，而制度有漏洞，一些投資者通過規(guī)避融資融券標的證券范圍、突破融資用途限制進行套現(xiàn)或購買非標個股?！?/p>

此類違規(guī)行為成為監(jiān)管整治重點。2024年末，中證協(xié)發(fā)布《證券業(yè)務(wù)示范實踐第5號-融資融券客戶交易行為管理》，其中即包括防范客戶“繞標套現(xiàn)”交易管理措施。

而本輪兩融余額上2萬億，投資者行為要溫和理性得多。“十年前很多投資者并沒有真正理解融資融券業(yè)務(wù)。相當大一部分投資者是看到市場瘋牛跟風涌入。十年時間沉淀，投資者整體專業(yè)水平提升了很多，對兩融理解也加深了。本輪兩融余額重回2萬億，很多投資者其實是利用低利率環(huán)境進行倉位置換。在目前的階段，融資融券更多被視作一種專業(yè)投資理財工具。”

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月5日，融資融券個人投資者開戶數(shù)量約為754萬戶，機構(gòu)開戶數(shù)量約5萬戶。8月5日有融資融券交易的投資者一共41.33萬名，有融資融券負債的投資者約為171.63萬名。

相比十年前，盡管投資者參與數(shù)量變化不大，但人均負債十年前約為163萬，本輪上2萬億人均負債約為116萬，距離十年前仍有較大差距。

另外，根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2015年6月末住戶存款余額約為53.3萬億元，而2024年12月末住戶存款為152.25萬億元。在居民財富大幅增加的同時，資本市場兩融人均負債仍下降，進一步說明本輪投資者加杠桿程度目前遠不及十年前。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111358709476