重慶路橋2014年三季報點評：凈利潤小幅增長，業(yè)績基本符合預(yù)期

類別：公司 研究機構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：熊莉 日期：2014-10-31

事件：公司公布三季報，1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入2.54億元，同比增長5.96%；實現(xiàn)凈利潤1.94億元，同比增長16.34%；扣非后凈利潤1.77億元，同比增長11.56%，實現(xiàn)每股收益0.21元。三季度實現(xiàn)收入8669萬元，同比增長8%，環(huán)比二季度增長4.57%；實現(xiàn)凈利潤5127萬元，同比增長0.12%，較二季度環(huán)比下降28.61%。

1-9月營收和凈利潤小幅增長符合預(yù)期，三季度投資凈收益減少致使凈利潤環(huán)比有所下降。1-9月公司營收依舊維持平穩(wěn)態(tài)勢，主要原因是公司現(xiàn)有路橋資產(chǎn)的通行費用收入相對固化，1-9月公司營業(yè)總成本基本與去年持平。單季度分析，三季度公司營業(yè)收入環(huán)比二季度小幅增長，營業(yè)總成本與二季度持平，其中管理費用環(huán)比下降22.02%，公司經(jīng)營管理有所提升；三季度凈利潤環(huán)比下滑的主要原因是投資凈收益相比二季度減少4671萬元，環(huán)比下降65.12%，主要是由公司投資企業(yè)的分紅已于上期實現(xiàn)所致。

公司現(xiàn)金流充裕，報告期內(nèi)繼續(xù)擴張投資。公司一直依靠自身現(xiàn)金流充裕的優(yōu)勢，利用投資基金不斷增加對外投資。報告期公司投資活動收回的現(xiàn)金較多，共計8.46億元，三季度公司同時增加投資8.35億元。公司深耕以重慶為中心的西南地區(qū)業(yè)務(wù)，繼續(xù)深化相應(yīng)項目投資。

繼續(xù)看好重慶市國企混改給公司帶來的機遇。目前重慶市國有資產(chǎn)集中掛靠的渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理集團正在探索和推進市內(nèi)各個國企資產(chǎn)改革的方案。此輪重慶國企混改的力度大，涉及行業(yè)范圍廣，參與改革的資產(chǎn)也不僅限于高速交通類資產(chǎn)，當然我們也在密切關(guān)注重慶市內(nèi)高速資產(chǎn)分撥轉(zhuǎn)讓的相關(guān)進展，我們持續(xù)看好重慶路橋自身現(xiàn)金流充裕，實力強勁的優(yōu)勢將在此次國企改革中受益。

業(yè)績預(yù)測與估值?？紤]四季度公路客運量以及貨運量將進入行業(yè)旺季，行業(yè)通行費收入將會有所增長。我們預(yù)計四季度公司路橋收入將繼續(xù)穩(wěn)中有升，我們長期繼續(xù)看好公司具有在國企改革中購入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的預(yù)期。不考慮資產(chǎn)收購，預(yù)計2014年、2015年EPS分別為0.35元和0.37元，對應(yīng)PE13.4倍、12.7倍，給予“增持”評級。

風險提示：受宏觀政策因素影響，公司通行費有再次降低的風險。