在9月22日舉辦的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席吳清在總結(jié)證監(jiān)會(huì)近五年工作時(shí)指出，融資端改革持續(xù)深化，聚焦服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展推出“科創(chuàng)十六條”“科創(chuàng)板八條”等舉措，目前已有3家未盈利科創(chuàng)企業(yè)在重啟科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)后完成注冊(cè)。這一系列制度優(yōu)化，實(shí)質(zhì)上提升了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)硬科技“高研發(fā)、長(zhǎng)周期”的包容度與資源配置效率。這一表態(tài)亦表明，監(jiān)管層對(duì)處于發(fā)展初期、雖未盈利但具備技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)前景的科創(chuàng)企業(yè)給予明確的政策支持。

作為國(guó)內(nèi)GPU芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的頭部企業(yè)，沐曦集成電路（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“沐曦股份”“沐曦”）有望成為這一政策導(dǎo)向的受益者之一。據(jù)招股說明書披露，沐曦專注于通用GPU芯片研發(fā)，在AI芯片這一被國(guó)際廠商長(zhǎng)期主導(dǎo)的細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了技術(shù)突破。GPU芯片研發(fā)具有高投入、長(zhǎng)周期的行業(yè)特征，前期大額研發(fā)支出是獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的必要投入。盡管公司目前處于虧損狀態(tài)，但這恰恰反映了其在關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域的堅(jiān)定投入，以及對(duì)國(guó)家算力底座建設(shè)的戰(zhàn)略貢獻(xiàn)。而隨著核心產(chǎn)品的成功放量，沐曦的商業(yè)化進(jìn)程顯著提速，截至2025年9月5日，公司在手訂單14.3億元，為公司未來發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。在當(dāng)前國(guó)產(chǎn)替代和人工智能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的背景下，具備核心技術(shù)的GPU企業(yè)也迎來發(fā)展窗口期。

高壁壘決定高研發(fā)：GPU賽道的入場(chǎng)券與中國(guó)窗口期

GPU作為人工智能的核心硬件，具有顯著的高技術(shù)壁壘特征。根據(jù)沐曦的招股說明書，GPU設(shè)計(jì)涉及硬件架構(gòu)設(shè)計(jì)、IP/SoC芯片設(shè)計(jì)、封裝設(shè)計(jì)、軟件架構(gòu)設(shè)計(jì)、驅(qū)動(dòng)程序及基礎(chǔ)軟件等多個(gè)專業(yè)領(lǐng)域，從設(shè)計(jì)到量產(chǎn)一般需要2-3年時(shí)間。以當(dāng)下主流數(shù)據(jù)中心GPU為例，英偉達(dá)Hopper（H100）單顆芯片晶體管數(shù)量逾800億，配合先進(jìn)封裝與高帶寬存儲(chǔ)（CoWoS/HBM），在架構(gòu)、版圖、驗(yàn)證與系統(tǒng)級(jí)協(xié)同上均顯著拉高研發(fā)難度與周期。由于技術(shù)復(fù)雜度高、開發(fā)周期長(zhǎng)，企業(yè)需要在產(chǎn)品量產(chǎn)前進(jìn)行持續(xù)的研發(fā)投入。根據(jù)英偉達(dá)財(cái)報(bào)，其2025財(cái)年研發(fā)費(fèi)用高達(dá)129.1億美元。

目前全球GPU市場(chǎng)呈寡頭壟斷格局，英偉達(dá)憑借其產(chǎn)品性能和完善的CUDA生態(tài)，占據(jù)超過80%的全球市場(chǎng)份額，AMD作為另一主要廠商也擁有重要市場(chǎng)地位。這種“一超一強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局亦反映了行業(yè)的高準(zhǔn)入門檻。

而在需求側(cè)，AI相關(guān)應(yīng)用的快速普及帶動(dòng)了對(duì)算力芯片的需求增長(zhǎng)。IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)加速計(jì)算服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模約221億美元，其中GPU服務(wù)器占主導(dǎo)地位，占比69%。IDC預(yù)計(jì)市場(chǎng)將保持快速增長(zhǎng)，2029年整體規(guī)模將超千億美元。

對(duì)于國(guó)內(nèi)GPU芯片企業(yè)而言，國(guó)產(chǎn)替代的“政策+形勢(shì)”窗口已打開。海外對(duì)華高端AI芯片的出口管制持續(xù)升級(jí)，迫使本土市場(chǎng)尋求可用與可控的替代方案，加速提升了國(guó)產(chǎn)化與多元化布局的必要性。對(duì)于處在量產(chǎn)爬坡與生態(tài)落地階段的國(guó)內(nèi)GPU企業(yè)而言，持續(xù)的高研發(fā)投入既是獲取“入場(chǎng)券”的必要條件，也是搶占市場(chǎng)站位的戰(zhàn)略抉擇。而來自AI服務(wù)器與加速計(jì)算的持續(xù)放量，也為這一路線提供了需求側(cè)的長(zhǎng)期確定性。

技術(shù)路徑與商業(yè)成果：沐曦商業(yè)化進(jìn)程提速虧損收窄

根據(jù)沐曦招股書，公司主攻方向是面向數(shù)據(jù)中心的通用GPU，這一路線對(duì)應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值密度最高的市場(chǎng)。再以英偉達(dá)為例，其2025財(cái)年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（以Hopper平臺(tái)產(chǎn)品為主）收入達(dá)到1151.9億美元，約占當(dāng)期總收入1305億美元的88%，可見數(shù)據(jù)中心端的商業(yè)價(jià)值遠(yuǎn)高于其他包括游戲顯卡、專業(yè)可視化等終端分支。

沐曦的發(fā)展路線與國(guó)際主流保持同構(gòu)。曦云C500在立項(xiàng)之初即定位為對(duì)標(biāo)英偉達(dá)A100的通用GPU，而在下游客戶的部分反饋中，也達(dá)到甚至超過A100的性能表現(xiàn)。在7月WAIC上最新發(fā)布的曦云C600則進(jìn)一步看齊國(guó)際主流形態(tài)，配備大容量?jī)?nèi)存，支持FP8在內(nèi)多精度混合算力，并構(gòu)建從設(shè)計(jì)、制造到封裝測(cè)試的全流程的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈閉環(huán)。而目前正在研發(fā)中的下一代旗艦產(chǎn)品C700，則將在計(jì)算能力、存儲(chǔ)能力、通信能力及能效比等方面進(jìn)一步大幅提升，接近英偉達(dá)H系列旗艦H100水平。

沐曦長(zhǎng)期的技術(shù)積累構(gòu)成了商業(yè)化加速的核心驅(qū)動(dòng)力。截至2025年3月31日，沐曦GPU累計(jì)銷量已超過2.5萬顆，并已在10余個(gè)智算集群實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，覆蓋國(guó)家人工智能公共算力平臺(tái)、運(yùn)營(yíng)商智算平臺(tái)和商業(yè)化智算中心，區(qū)域橫跨北京、上海、杭州、長(zhǎng)沙、香港等地。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，沐曦呈現(xiàn)出典型的科技企業(yè)成長(zhǎng)軌跡。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅速，近三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)4074.52%，體現(xiàn)出產(chǎn)品商業(yè)化的快速放量。2025年上半年收入約9億元，已超過2024年全年水平。雖然公司目前仍處于虧損狀態(tài)，但虧損主要由研發(fā)投入等因素所致，其中2024年虧損擴(kuò)大主要受大額股份支付因素影響。若從2024年凈虧損中剔除股份支付的影響，則當(dāng)期公司經(jīng)營(yíng)性虧損將有所收窄。

沐曦最新披露的回復(fù)意見中，截至今年9月5日，公司最新在手訂單金額達(dá)到14.3億元，接近2024年全年?duì)I收2倍，這給公司未來12-18個(gè)月的收入增長(zhǎng)提供了較強(qiáng)的支撐性。而隨著收入端的快速放量和規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，公司有望在較短時(shí)間內(nèi)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。根據(jù)公司給出的前瞻測(cè)算，將最早于2026年達(dá)到盈虧平衡。

綜合來看，本輪制度紅利正在為“高壁壘、長(zhǎng)周期”的硬科技賽道提供更匹配的資本支持環(huán)境。在此背景下，沐曦以通用GPU為主航道，形成了從技術(shù)迭代到商業(yè)化的清晰閉環(huán)：收入端加速、虧損結(jié)構(gòu)改善、訂單可見性提升，共同構(gòu)成階段性“合理虧損、邊際好轉(zhuǎn)”的證據(jù)鏈。若上述環(huán)節(jié)按計(jì)劃推進(jìn)，疊加在手訂單的執(zhí)行與規(guī)模效應(yīng)釋放，為公司“2026年盈虧平衡”前瞻目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了切實(shí)的基礎(chǔ)。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）