每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

（一）重磅消息

據(jù)科技日?qǐng)?bào)公眾號(hào)9月27日消息，日前，清華大學(xué)化工系教授張強(qiáng)領(lǐng)銜的團(tuán)隊(duì)在鋰電池聚合物電解質(zhì)研究領(lǐng)域取得重要進(jìn)展。其團(tuán)隊(duì)成功開(kāi)發(fā)出一種新型含氟聚醚電解質(zhì)，該電解質(zhì)通過(guò)熱引發(fā)原位聚合技術(shù)，有效增強(qiáng)了固態(tài)界面的物理接觸與離子傳導(dǎo)能力。為開(kāi)發(fā)實(shí)用化的高安全性、高能量密度固態(tài)鋰電池提供了新思路與技術(shù)支撐。相關(guān)成果已在線發(fā)表于《自然》。 

（二）券商最新研判

國(guó)金證券：“預(yù)防式降息”后，新一輪全球?qū)嵨镄枨蟮臄U(kuò)張，真正的牛市還未開(kāi)始

1、在過(guò)去的30年中，美聯(lián)儲(chǔ)于1995年、1998年、2019年和2024年進(jìn)行過(guò)預(yù)防式降息，此后美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本都實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”，即GDP增速扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)，且失業(yè)率略有下行。本輪，“軟著陸”或是美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的基準(zhǔn)場(chǎng)景：美聯(lián)儲(chǔ)小幅上調(diào)了2025-2027年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，并下調(diào)了2026-2027年失業(yè)率預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防式降息”對(duì)美股而言，意味著流動(dòng)性增強(qiáng)且經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的概率回升，因此美股在過(guò)去的幾次“預(yù)防式降息”后往往表現(xiàn)較好。

2、對(duì)新興市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響主要通過(guò)兩條路徑，首先是降息后緩解新興市場(chǎng)的匯率貶值壓力，給內(nèi)部貨幣政策更大的施政空間。近期，多個(gè)重要新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美匯率走強(qiáng)，為其國(guó)內(nèi)潛在的經(jīng)濟(jì)刺激政策留下空間，若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)，其資本市場(chǎng)或受益于美元的外溢；其次是降息后美國(guó)若實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，在基本面層面，新興市場(chǎng)也受到一定的美國(guó)需求外溢拉動(dòng)。對(duì)中國(guó)這樣的凈出口大國(guó)而言，預(yù)防式降息后的經(jīng)濟(jì)“軟著陸”意味著海外資本開(kāi)支構(gòu)成的外需與新興市場(chǎng)復(fù)蘇對(duì)于外需的拉動(dòng)將進(jìn)一步上升。

3、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“走弱”的本質(zhì)與“反內(nèi)卷”的影響：出口價(jià)格或成為PPI的領(lǐng)先指標(biāo)。9月15日，國(guó)內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，整體繼續(xù)在“反內(nèi)卷”影響下呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。但在單純的數(shù)據(jù)走弱之外也要看到一些積極因素：PPI中的新漲價(jià)因素比7月要強(qiáng)，出現(xiàn)了年內(nèi)第一個(gè)拐點(diǎn)；出口上的高附加值產(chǎn)品仍然保持強(qiáng)勢(shì)，機(jī)電產(chǎn)品仍然是出口的主要拉動(dòng)，這些訂單議價(jià)能力較強(qiáng)；國(guó)內(nèi)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)一些原材料補(bǔ)庫(kù)的現(xiàn)象。

4、站在下一個(gè)風(fēng)口：出口出海。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2019年和2024年降息周期中，A股出口型上市公司相較滬深300有超額收益，從行業(yè)分布來(lái)看，并不完全只存在于所謂“利率敏感型”的成長(zhǎng)性行業(yè)，而是取決于當(dāng)時(shí)行業(yè)的具體供需情況。我們篩選了共計(jì)18個(gè)細(xì)分二級(jí)行業(yè)或受益于本輪“預(yù)防式降息”，這些行業(yè)主要分為三類：投資相關(guān)的資本品：光伏、通用設(shè)備、半導(dǎo)體、通信設(shè)備、商用車等；與制造業(yè)景氣復(fù)蘇相關(guān)的中間品：塑料、電子化學(xué)品、化學(xué)制品等；具備自身產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的消費(fèi)和醫(yī)藥：游戲、個(gè)護(hù)用品、服裝家紡、醫(yī)療器械等。 

5、盈利的牛市或許即將開(kāi)始，我們認(rèn)為中國(guó)盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。目前，降息后正在開(kāi)啟新的場(chǎng)景轉(zhuǎn)換，兩類機(jī)會(huì)可以關(guān)注：一方面是流動(dòng)性壓制解除后，6-8月滯漲的港股或有補(bǔ)漲行情；另一方面，成長(zhǎng)投資會(huì)逐步從科技驅(qū)動(dòng)走向出口出海。第一，同時(shí)受益于國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況改善、海外降息后制造業(yè)活動(dòng)修復(fù)與投資加速的實(shí)物資產(chǎn)：上游資源、資本品以及原材料；第二，盈利修復(fù)之后內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域也將逐漸出現(xiàn)機(jī)會(huì)：食品飲料、豬、旅游及景區(qū)等；第三，保險(xiǎn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)端將受益于資本回報(bào)見(jiàn)底回升，其次是券商。

（三）券商行業(yè)掘金

天風(fēng)證券：AI存儲(chǔ)革命已至，“以存代算”開(kāi)啟存儲(chǔ)新紀(jì)元 

1、“以存代算”發(fā)展背景：AI推理成價(jià)值核心，HBM瓶頸凸顯產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)，“以存代算”應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)前，AI推理已成為衡量大模型商業(yè)化價(jià)值的關(guān)鍵標(biāo)尺，但在實(shí)際應(yīng)用中仍面臨“推不動(dòng)、推得慢、推得貴”的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。為突破算力瓶頸與“存儲(chǔ)墻”制約，“以存代算”作為一種顛覆性技術(shù)范式應(yīng)運(yùn)而生。 

2、“以存代算”核心技術(shù)：“以存代算”是一種通過(guò)將AI推理中歷史對(duì)話的KVCache緩存到HBM+DRAM+SSD等外部存儲(chǔ)介質(zhì)。在該系統(tǒng)中，HBM作為GPU本地高速存儲(chǔ)，負(fù)責(zé)存儲(chǔ)當(dāng)前活躍會(huì)話的KVCache，支撐LLM推理計(jì)算；SSD則作為長(zhǎng)期存儲(chǔ)層，提供大容量持久化存儲(chǔ)，承載非活躍歷史數(shù)據(jù)?！耙源娲恪?/span>CachedAttention將首Token時(shí)延（TTFT）顯著縮短了87%，并提升了Prefill階段7.8倍的吞吐量，從而將端到端推理成本降低了70%。

3、“以存代算”硬件突破：在“以存代算”技術(shù)范式下，SSD不再是單純的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)載體，而是深度參與AI推理的核心組件，其需承接從HBM、DRAM卸載的KVCache，因此被賦予大容量、高吞吐、低延遲的新要求，以緩解對(duì)高成本HBM的依賴。同時(shí)，SSD主控芯片作為“控制大腦”，需通過(guò)先進(jìn)算法優(yōu)化數(shù)據(jù)尋址調(diào)度，支撐AI推理中數(shù)據(jù)高效流轉(zhuǎn)。在此背景下，實(shí)現(xiàn)存儲(chǔ)與AI推理的深度協(xié)同。 

4、“以存代算”企業(yè)布局：“以存代算”的核心實(shí)踐已獲產(chǎn)業(yè)龍頭積極布局。華為UCM作為“以存代算”產(chǎn)品化關(guān)鍵載體，構(gòu)建智能分級(jí)緩存，數(shù)據(jù)可根據(jù)記憶熱度在HBM、DRAM、SSD（固態(tài)硬盤(pán)）等存儲(chǔ)介質(zhì)中實(shí)現(xiàn)按需流動(dòng)；同時(shí)融合多種稀疏注意力算法，實(shí)現(xiàn)存算深度協(xié)同。國(guó)際層面，鎧俠、美光、Solidigm等巨頭正積極推動(dòng)AISSD的技術(shù)迭代與產(chǎn)品創(chuàng)新。我們認(rèn)為，QLC+PCIe/NVMe+CXL有望構(gòu)筑下一代AISSD基座，推動(dòng)SSD從單純存儲(chǔ)介質(zhì)，升級(jí)為AI推理“長(zhǎng)期記憶”載體。 

5、投資建議：AI存儲(chǔ)革命已至，“以存代算”催生核心機(jī)遇，顯著節(jié)省算力消耗加速AI推理，帶動(dòng)SSD需求增速高于傳統(tǒng)曲線。建議關(guān)注：存儲(chǔ)模組廠商：江波龍、德明利、佰維存儲(chǔ)、朗科科技、聯(lián)蕓科技、萬(wàn)潤(rùn)科技等；存儲(chǔ)芯片：兆易創(chuàng)新、普冉股份、北京君正、東芯股份、恒爍股份、瀾起科技、聚辰股份等；存儲(chǔ)分銷與封測(cè)：香農(nóng)芯創(chuàng)、深科技、太極實(shí)業(yè)、中電港等。

開(kāi)源證券：摩爾線程IPO成功過(guò)會(huì)，創(chuàng)下科創(chuàng)板最快審核紀(jì)錄，國(guó)產(chǎn)AI算力持續(xù)精彩 

1、摩爾線程IPO成功過(guò)會(huì)，在資本市場(chǎng)助力下有望加速發(fā)展。9月26日，摩爾線程首發(fā)申請(qǐng)成功過(guò)會(huì)，創(chuàng)下科創(chuàng)板最快審核紀(jì)錄，側(cè)面說(shuō)明國(guó)家對(duì)核心科技企業(yè)發(fā)展的支持。摩爾線程憑借全自主MUSA架構(gòu)，已推出“蘇堤”“春曉”“曲院”“平湖”四代GPU芯片架構(gòu)，并圍繞芯片構(gòu)建了板卡、一體機(jī)、智算集群等多種層級(jí)形態(tài)的全線產(chǎn)品矩陣，全方位滿足企業(yè)級(jí)和消費(fèi)級(jí)客戶的不同需求。

2、摩爾線程計(jì)劃募資80億元，為年內(nèi)A股最大規(guī)模半導(dǎo)體IPO，募集資金主要投向：新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)項(xiàng)目、新一代自主可控圖形芯片研發(fā)項(xiàng)目、新一代自主可控AI SoC芯片研發(fā)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。在資本市場(chǎng)的助力下，公司有望加快AI芯片產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度及商業(yè)化進(jìn)程，提高公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位，并進(jìn)一步提升公司收入規(guī)模和盈利水平。

3、政策推動(dòng)全國(guó)一體化算力網(wǎng)構(gòu)建，有望拉動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。一方面，國(guó)家算力互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)9月24日對(duì)外宣布，中國(guó)已實(shí)現(xiàn)31個(gè)?。▍^(qū)、市）算力標(biāo)識(shí)系統(tǒng)全線貫通，50多條數(shù)據(jù)快遞線路首次上線。算力標(biāo)識(shí)數(shù)據(jù)全線貫通后，將大幅提升算力資源的發(fā)現(xiàn)、流通、匹配效率，助力形成全國(guó)一體化算力體系，標(biāo)志著中國(guó)算力互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)邁入“一池共享、一網(wǎng)互聯(lián)”新階段。 

4、9月26日，國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)發(fā)布關(guān)于印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新型企業(yè)培育的若干措施》的通知，其中重點(diǎn)提到要強(qiáng)化算力資源供給支撐，深入實(shí)施“東數(shù)西算”工程，加快構(gòu)建全國(guó)一體化算力網(wǎng)。全國(guó)一體化算力網(wǎng)的構(gòu)建，有望拉動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

5、投資建議：重點(diǎn)推薦海光信息、中科曙光、淳中科技、浪潮信息、神州數(shù)碼、軟通動(dòng)力、中國(guó)軟件國(guó)際等，受益標(biāo)的包括寒武紀(jì)、芯原股份、博杰股份、普天科技、慧博云通、紫光股份、工業(yè)富聯(lián)、景嘉微、遠(yuǎn)東股份、云賽智聯(lián)、拓維信息、廣電運(yùn)通、烽火通信等。

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