每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜廖丹    

9月25日，中國銀行研究院發(fā)布2025年第4季度《中國經(jīng)濟(jì)金融展望報告》。報告提到，四季度更多銀行或?qū)⒓尤氪婵罾氏抡{(diào)行列，尤其是調(diào)降相對較高的中長期存款利率。監(jiān)管部門或?qū)⒊掷m(xù)矯正“存款定期化”“手工補(bǔ)息”等現(xiàn)象，提升貨幣政策傳導(dǎo)效率、引導(dǎo)銀行降低負(fù)債成本。

債券方面，展望四季度，上述報告判斷，債券收益率將維持區(qū)間震蕩，發(fā)行規(guī)模保持增長，科創(chuàng)債等創(chuàng)新產(chǎn)品保持發(fā)展。匯率方面，四季度人民幣匯率仍將以穩(wěn)為主，且有望繼續(xù)升值。

中國經(jīng)濟(jì)金融展望報告發(fā)布現(xiàn)場  每經(jīng)記者張壽林?jǐn)z

貨幣市場利率穩(wěn)中有降

上述報告預(yù)計，四季度利率水平將繼續(xù)穩(wěn)中有降。

一是貨幣市場利率保持低位。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需鞏固，外部環(huán)境存在不確定性，7 月政治局會議要求“落實落細(xì)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，預(yù)計四季度貨幣市場利率仍將保持低位，為實體經(jīng)濟(jì)融資提供適宜的貨幣環(huán)境。

二是消費(fèi)貸款利率在3%偏低區(qū)間運(yùn)行。9月1日個人消費(fèi)貸款財政貼息政策正式落地，多家銀行已開始上線專屬貼息專區(qū)、推出疊加優(yōu)惠措施，除政策規(guī)定 1%的財政貼息外，一些金融機(jī)構(gòu)還出臺差異化優(yōu)惠。預(yù)計四季度，“國補(bǔ)+行補(bǔ)”的政策效果將傳導(dǎo)至整個消費(fèi)貸款領(lǐng)域，帶動消費(fèi)貸行業(yè)利率進(jìn)一步下行，不過消費(fèi)貸利率“內(nèi)卷式競爭”不僅影響正常市場競爭秩序，也加大了銀行凈息差收窄壓力。為遏制“利率戰(zhàn)”導(dǎo)致的無序競爭，2025 年4月起，監(jiān)管部門通過窗口指導(dǎo)將消費(fèi)貸利率下限統(tǒng)一至3%，這有利于緩解銀行凈息差收窄壓力。

三是存款利率進(jìn)一步下調(diào)，繼續(xù)緩解銀行負(fù)債成本。四季度更多銀行或?qū)⒓尤氪婵罾氏抡{(diào)行列，尤其是調(diào)降相對較高的中長期存款利率。監(jiān)管部門或?qū)⒊掷m(xù)矯正“存款定期化”“手工補(bǔ)息”等現(xiàn)象，提升貨幣政策傳導(dǎo)效率、引導(dǎo)銀行降低負(fù)債成本。

A股后市或?qū)⒕S持高位向上

展望四季度，報告預(yù)計，A 股或?qū)⒕S持高位向上，但也需警惕震蕩風(fēng)險。

一方面，增量資金入市仍有空間。其一，9 月美聯(lián)儲降息新周期開啟，疊加人民幣匯率表現(xiàn)強(qiáng)勢，有望驅(qū)動國際資本流入中國 A 股。截至9月18日，北向資金三季度日均成交額2650.3億元，較上季度環(huán)比增長74.6%，外資參與活躍度明顯提升。其二，國內(nèi)利率水平持續(xù)下行，權(quán)益資產(chǎn)的配置性價比凸顯。截至9月18日，滬深300相對10年期國債的股權(quán)風(fēng)險溢價率仍有5.3%，有望吸引居民財富和機(jī)構(gòu)資金在再平衡時進(jìn)一步增加股權(quán)資產(chǎn)配置。其三，政策端持續(xù)推動中長期資金入市。7月，財政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資 進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，拉長保險公司關(guān)鍵指標(biāo)考核周期，打通險資入市的痛點，引導(dǎo)其長期穩(wěn)健投資。

另一方面，上市公司基本面有望結(jié)構(gòu)性改善，關(guān)注科技、周期等板塊機(jī)會。 “十五五”規(guī)劃與產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)催化，以人工智能為主線的科技制造企業(yè)業(yè)績有望加速兌現(xiàn)。大模型迭代推動算力需求攀升，預(yù)計 2025 年中國智能算力規(guī)模增長超40%，服務(wù)器、光模塊等板塊顯著受益；人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化提速，2025 年國內(nèi)銷量預(yù)計同比增長 125%，整機(jī)與核心零部件領(lǐng)域優(yōu)勢突出。此外，隨著低價無序競爭治理等政策逐步落地，PPI 價格有望止跌回穩(wěn)。8 月中國大宗商品價格指數(shù)已連續(xù) 4 個月環(huán)比上升，鋼鐵、化工、有色等順周期板塊盈利有望迎來反轉(zhuǎn)。

不過，上述報告提示，需警惕前期上漲過快及內(nèi)外部不確定性增加帶來的調(diào)整風(fēng)險。

債券收益率將維持區(qū)間震蕩

展望四季度，上述報告預(yù)計，債券收益率將維持區(qū)間震蕩，發(fā)行規(guī)模保持增長，科創(chuàng)債等創(chuàng)新產(chǎn)品保持發(fā)展。

一是債券收益率將維持區(qū)間震蕩。8月制造業(yè)PMI收縮放緩，但仍處于榮枯線之下，經(jīng)濟(jì)尚處于弱復(fù)蘇階段，短期經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇抑制利率上行。但是，低價無序競爭治理政策推動企業(yè)利潤提高，帶動工資和土地等要素價格提高，傳導(dǎo)到需求上，或帶來債券利率上行。債券市場或維持區(qū)間震蕩，預(yù)期10年期國債收益率將在2%以下低位波動。同時，若權(quán)益上漲趨緩或回調(diào)，債券市場或階段性走強(qiáng)。

二是主要券種發(fā)行將保持平穩(wěn)增長。支持增長的因素是多方面的：一般國債、儲蓄國債、超長期特別國債等年底前均有發(fā)行安排，財政部提前下放了下年度新增地方政府債務(wù)限額，中央金融機(jī)構(gòu)注資特別國債尚有額度，按計劃將于年底前發(fā)行，而且四季度可能推出增發(fā)特別國債進(jìn)一步強(qiáng)化穩(wěn)增長效能。同時，隨著科創(chuàng)債市場規(guī)模擴(kuò)大和流動性改善，科創(chuàng)債的發(fā)行規(guī)模將持續(xù)增長。

三是人民幣國際債券將延續(xù)擴(kuò)容趨勢。債券市場短期變化與國內(nèi)外利率水平差異緊密相關(guān)，相對較低的利率水平使得人民幣國際債券具有顯著的融資成本優(yōu)勢。即使美聯(lián)儲決定年底前降息，也將是漸進(jìn)式降息，短期內(nèi)美國政策利率仍將處于高位水平，國內(nèi)外利差仍將推動人民幣國際債券發(fā)行。

人民幣匯率有望保持穩(wěn)中有升態(tài)勢 

展望四季度，人民幣匯率仍將以穩(wěn)為主，且有望繼續(xù)升值。

一是美元指數(shù)仍面臨下行壓力。預(yù)計美聯(lián)儲還將在 10 月和 12 月連續(xù)降息，美元指數(shù)繼續(xù)承受下行壓力。美債收益率或進(jìn)一步走低，中美利差有望再度縮窄，減少資本外流壓力，增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)吸引力。

二是結(jié)匯需求支撐人民幣匯率保持強(qiáng)勢。近期貿(mào)易項下外匯凈流入規(guī)模已在穩(wěn)步擴(kuò)大，為匯率提供了真實的需求側(cè)支撐，且四季度通常是出口商集中結(jié)匯的旺季，這將帶來穩(wěn)定的外匯流入。7 月銀行結(jié)匯和售匯規(guī)模環(huán)比分別增長 12%和 16%，結(jié)售匯順差 228 億美元，企業(yè)、個人等主體結(jié)匯率環(huán)比小幅上升。

三是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面平穩(wěn)運(yùn)行，支持人民幣匯率走強(qiáng)。2025 年上半年中國 GDP 同比增長5.3%，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中保持前列。

上述報告進(jìn)一步分析，下一步中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，為國際收支與資本市場提供堅實支撐。資本市場情緒回暖吸引外資流入，有利于鞏固市場信心、推升結(jié)匯需求。但仍需關(guān)注多重風(fēng)險的演變。目前俄烏局勢仍在復(fù)雜演變，特朗普關(guān)稅言論不確定性強(qiáng)，將進(jìn)一步助推避險情緒，或?qū)κ袌銮榫w帶來持續(xù)擾動。此外，8 月美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模已突破 37萬億美元，利息負(fù)擔(dān)沉重，市場避險需求有繼續(xù)升溫跡象，或加劇市場震蕩格局。