每經(jīng)編輯｜葉峰    

9月8日，光模塊CPO概念在近期波動中迎來回調，通信ETF（515880）跌超6%。盤中交投活躍，截至發(fā)稿成交額放量超17億元。

近期在光模塊的強勢行情下，含光量50%的通信ETF（515880）成為市場上最受矚目的產品之一。截至發(fā)稿，通信ETF年內漲幅超73%，位居A股ETF漲幅第一。從規(guī)模來看，截至9月7日，通信ETF過去20個交易日凈流入超60億元，凈流率超183%，規(guī)模超112億元，是通信行業(yè)中規(guī)模最大的ETF。

數(shù)據(jù)來源wind，截至2025/9/7，過往表現(xiàn)不代表未來。

近日算力板塊波動加大，回調之中，看好人工智能算力未來前景的投資者終于是等到了很好的上車機會。但相信還有很多投資者看到波動行情之后心情也開始坐過山車，“跌是跌下來了，這光模塊的車我到底還能不能上？”“我們真的還能相信光嗎？”

能不能相信光？關鍵看基本面

能不能相信光，不止看市場的波動，還得看看基本面到底好不好。光模塊行情終究要落回到技術迭代與訂單實打實的增長上，AI迭代是否持續(xù)霸屏，光模塊能否如期放量。

而我們看到基本面上，并未出現(xiàn)明顯利空消息，反而存在利好。北美方面，谷歌在AI上的進展持續(xù)加速。據(jù)報道，谷歌近期正與主要對外租賃英偉達AI GPU的小型云服務供應商展開談判，希望這些企業(yè)在數(shù)據(jù)中心也托管部署谷歌的TPU 芯片。谷歌已與至少一家合作方（Fluidstack）達成協(xié)議。這標志著谷歌將以第一大ASIC廠商的身份與英偉達GPU展開競爭。此外，近期谷歌大模型持續(xù)獲得好評，Genie3、nano Banana等圖片視頻類模型效果驚艷，在圖像視頻生成領域已建立明顯優(yōu)勢。

從資本開支角度看，全球AI正處上行通道。全球最大的玩家無疑就是北美的頭部云廠了。2025Q2，北美四大云廠商資本開支總計958億美元，同比增長64%，持續(xù)保持高增態(tài)勢。四廠對后續(xù)季度以及全年展望樂觀，其中谷歌和meta上調了今年指引。

資料來源：中信建投研究所

云廠商對資本開支的激進投入，如果說2023年以及2024年是因為信心的話，那么走到現(xiàn)在，就是因為他們真的嘗到了甜頭。以谷歌為例，谷歌云2025Q2收入136億美元，同比增長32%，訂單飆升。AI除了讓云廠商的傳統(tǒng)業(yè)務收入迅速增長之外，還為他們帶來了新的市場。2024年的時候，谷歌旗下DeepMind團隊CEO Demis Hassabis和John Jumper共同獲得了諾貝爾化學獎，獲獎理由是“蛋白質結構預測”。這無疑是AI在學術界的一次大展拳腳。2025年來，谷歌AI加速發(fā)展，除了Gemini2.5系列模型在文本類模型中大放異彩之外，近期走紅的Genie3、nano Banana彰顯了谷歌在圖像、視頻領域的實力。站在當下，我們幾乎可以確定，AI的商業(yè)模式已經(jīng)跑通，接下來，它或許將開始加速，真正開始向各行業(yè)滲透。

國產GPU市場規(guī)模較大，國產算力敘事宏大。我國相關企業(yè)的產品雖然跟英偉達相比仍有較大差距，但是我們看到的是國產算力高速發(fā)展下國內廠商的成長性斐然。國產GPU市場有多大？在8月底法說會上，英偉達給出預測：在2030年，全球AI基礎設施支出將達到3-4萬億美金。中國是全球第二大計算市場，在2025年，市場規(guī)模達500億美元，并將以50%的增速成長。可能有的朋友不知道500億美金是什么概念，這里做個類比。據(jù)中商產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2023年中國CPU行業(yè)市場規(guī)模約為2160.32億元，同比增長7.8%，2024年約為2300億元。也就是說，目前的GPU市場已大約達到CPU的1.5倍，同時將以50%的速度增長，國產算力成長潛力可想而知。

那么波動從何而來？資金面上，近期科創(chuàng)50等指數(shù)調整個股權重，導致部分大權重股面臨短期拋壓。其次，重大事件前后部分資金具有較強的兌現(xiàn)需求。尤其4月以來在大盤整體上行的過程中，算力板塊作為核心主線，聚集了短線和長線等各類資金，可能引發(fā)部分資金獲利離場，引發(fā)行情波動。

能不能相信光？還要放眼未來

能不能相信光，除了看基本面，還得看未來發(fā)展猛不猛。展望后市，AI產業(yè)趨勢明朗，明年ASIC也會貢獻較大的增量，加上GPU本身仍在快速增長，芯片層面仍有快速增長。對于PCB、光模塊等配件而言，由于技術溢價持續(xù)成長，明年整體的市場規(guī)模增長或比今年更快。在目前A股流動性持續(xù)寬松，市場大盤表現(xiàn)良好的背景之下，AI有幾個明顯的優(yōu)勢：

（1）產業(yè)趨勢明確，商業(yè)模式已經(jīng)跑通。北美云廠商的閉環(huán)已經(jīng)形成，業(yè)績端高速增長已經(jīng)可以反哺資本開支擴大，同時AI業(yè)務發(fā)展短期內算力仍然供不應求。國內發(fā)展節(jié)奏有望持續(xù)跟進。

（2）市場規(guī)模較大，且對于部分環(huán)節(jié)目前市場規(guī)模二階導仍為正數(shù)，估值支撐較強。北美四家云廠商第二季度單季資本開支合計逼近千億美元大關，同比增長超過60%。一方面，GPU的放量規(guī)模持續(xù)擴大，另一方面，技術密集度提升持續(xù)推高算力產業(yè)鏈零組件價值量，目前部分環(huán)節(jié)市場規(guī)模增速（注意是增速，不是絕對值）仍未見頂。

（3）產業(yè)邊際變化明顯，國產算力加速跟進。北美算力方面，GPU放量帶動了半導體產業(yè)鏈共同成長。國內方面，半導體產業(yè)鏈持續(xù)攻關，突破生產障礙的同時擴產持續(xù)推進，國產算力規(guī)模放量已在前夜。

（4）A股優(yōu)質資產重估，AI產業(yè)鏈或成首要關注點。目前，北美算力帶動相關環(huán)節(jié)業(yè)績高增，國產算力相關的半導體產業(yè)鏈條代表我國工業(yè)生產的最高水平，有望享受重估紅利。

如何參與人工智能行情？

在產品布局上，可以考慮兼顧北美算力和國產算力，同時可以結合網(wǎng)格策略、逢低定投等方式參與行情。

北美算力方面，通信ETF（515880）光模塊占比50%，“光模塊+服務器+銅連接+光纖”占比超過77%，良好代表了算力硬件的基本面，當前規(guī)模超112億元，居同類第一。同時，創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF（159388）中，光模塊占比超過48%，同時有20cm彈性，在情緒高時或有更好表現(xiàn)。

國產算力方面，可以持續(xù)關注半導體四兄弟，科創(chuàng)芯片ETF國泰（589100）、芯片ETF（512760）、集成電路ETF（159546）、半導體設備ETF（159516）。如果追求高彈性上看，可以關注科創(chuàng)芯片ETF國泰（589100）。若考慮持倉均衡（兼顧設計、制造、封測、材料設備等），可以考慮芯片ETF（512760）。此外，更看好設計的投資者可以選擇集成電路ETF（159546）、更看好設備的投資者則可以選擇半導體設備ETF（159516）。