每經(jīng)編輯｜葉峰    

9月5日，大盤全天單邊回升，截至收盤，上證指數(shù)漲1.24%報(bào)3812.51點(diǎn)，周跌1.18%，深證成指漲3.89%，周跌0.83%，創(chuàng)業(yè)板指漲6.55%，周漲2.35%，滬深300漲2.18%，周跌0.81%，北證50漲5.15%，周漲2.79%，科創(chuàng)50漲3.39%，周跌5.42%，中證A500漲2.72%，周跌0.74%。A股全天成交2.35萬億元，上日成交2.58萬億元。

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）單日漲幅達(dá)4.96%，創(chuàng)新藥ETF（517110）單日漲幅達(dá)4.35%

數(shù)據(jù)來源：Wind

【上漲驅(qū)動(dòng)因素分析】

消息面上，9月國產(chǎn)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)（License-out）如約而至。2025年9月5日，恒瑞醫(yī)藥宣布與美國Braveheart Bio公司就其自主研發(fā)的心肌肌球蛋白（Myosin）小分子抑制劑HRS-1893項(xiàng)目達(dá)成獨(dú)家許可協(xié)議，再次通過NewCo模式成功實(shí)現(xiàn)對(duì)外授權(quán)，顯示出中國創(chuàng)新藥出海模式的持續(xù)創(chuàng)新與國際市場認(rèn)可度的提升。9月3日，舶望制藥宣布就心血管小核酸管線再次與諾華達(dá)成BD（1.6億美金首付款、總包54億美元），授予諾華兩款早研分子中國以外權(quán)益選擇權(quán)（用于治療sHTG和混合型血脂異常），以及BW-00112（ANGPTL3，中美均處于II期臨床）的優(yōu)先談判權(quán)，此舉也反映出國產(chǎn)小核酸藥物正在持續(xù)獲得國際巨頭認(rèn)可。（風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)股僅做行業(yè)基本面說明，不作為投資建議）

從行業(yè)基本面角度，整體醫(yī)藥板塊中報(bào)業(yè)績情況延續(xù)Q1呈邊際改善的趨勢，符合市場預(yù)期。根據(jù)東吳證券，2025H1收入、歸母凈利潤增速分別為6.9%、56.1%，毛利率提升至77.7%，銷售和研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降。 整體來看，醫(yī)藥行業(yè)盈利能力小幅提升。處于向好階段的子領(lǐng)域趨勢可持續(xù)，主要包括創(chuàng)新藥和創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈。創(chuàng)新藥方面，可以看到Pharma業(yè)績總體平穩(wěn)，處于放量階段的新品種收入持續(xù)環(huán)比增長，部分公司業(yè)績超預(yù)期或有亮點(diǎn)。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈中，部分公司2024年訂單已出現(xiàn)回暖趨勢，2025年業(yè)績端持續(xù)改善，部分公司訂單和業(yè)績超預(yù)期或有亮點(diǎn)。中報(bào)業(yè)績修復(fù)、政策利好和產(chǎn)業(yè)邏輯三者疊加，或有助于提升板塊估值中樞，使創(chuàng)新藥板塊在資金輪動(dòng)中獲得一定的支撐。

展望未來，板塊仍具備較多潛在催化劑：9-10月行業(yè)大會(huì)密集召開，多項(xiàng)臨床數(shù)據(jù)即將讀出；潛在BD交易有望陸續(xù)落地。2025年世界肺癌大會(huì)（WCLC）將于9月6日-9日舉行，本次大會(huì)，中國學(xué)者共有35項(xiàng)口頭報(bào)告（全體大會(huì)報(bào)告+口頭報(bào)告+簡短口頭報(bào)告），國產(chǎn)新藥臨床數(shù)據(jù)披露值得期待。創(chuàng)新藥品成功的關(guān)鍵仍在于臨床數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，需要持續(xù)跟蹤后續(xù)進(jìn)展。但資本市場往往預(yù)期先行，尤其是處于牛市階段，會(huì)更早、更大幅度地反映各種可能性。隨之而來的，將是產(chǎn)業(yè)端持續(xù)的突破：各類數(shù)據(jù)在國際學(xué)術(shù)會(huì)議上陸續(xù)披露，BD交易與合作層出不窮，整個(gè)創(chuàng)新藥生態(tài)也有望迎來精彩紛呈的發(fā)展階段。

此外，伴隨政策端商業(yè)健康險(xiǎn)目錄推進(jìn)進(jìn)程加速，宏觀層面美國降息預(yù)期升溫，流動(dòng)性環(huán)境改善等因素共同推動(dòng)，創(chuàng)新藥板塊仍有望延續(xù)其作為醫(yī)藥領(lǐng)域核心主線的表現(xiàn)。值得關(guān)注的是，當(dāng)前一批具備出海邏輯的創(chuàng)新藥企業(yè)多數(shù)仍處于國際化早期階段，隨著相關(guān)品種在海外臨床及注冊進(jìn)展順利，其估值體系有望進(jìn)一步重構(gòu)，未來或仍具備可觀的提升空間。

【后市展望】

展望后市，創(chuàng)新藥中長期產(chǎn)業(yè)邏輯并沒有變化且仍在繼續(xù)，海外拓展、政策推進(jìn)、基本面拐點(diǎn)三層主線仍有望持續(xù)構(gòu)成創(chuàng)新藥板塊的支撐：

1. BD出海、license-out等國際化進(jìn)展增強(qiáng)板塊成長邏輯；

2. 商保創(chuàng)新藥目錄和醫(yī)保目錄落地節(jié)奏，有望持續(xù)提供政策利好；

3. 三季報(bào)創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績得到驗(yàn)證，或帶來更強(qiáng)估值支撐。

中短期來看，下半年創(chuàng)新藥板塊的主要催化因素包括：

政策持續(xù)賦能：商業(yè)健康險(xiǎn)目錄進(jìn)一步推進(jìn)，醫(yī)保支付上限有望提升，持續(xù)拓寬創(chuàng)新藥在國內(nèi)市場的價(jià)值空間，推動(dòng)品種銷售峰值與估值水平（PS）上行。建議重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)保覆蓋外、定價(jià)較高、以及罕見病用藥等細(xì)分領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)讀出催化：ESMO、WCLC、ASH、SABCS、ERS 等國際頂級(jí)學(xué)術(shù)會(huì)議陸續(xù)召開，多項(xiàng)高質(zhì)量臨床數(shù)據(jù)即將披露，有望對(duì)板塊形成持續(xù)情緒與基本面催化。顛覆性技術(shù)或新靶點(diǎn)藥物有望迎來概念驗(yàn)證（POC）關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，值得重點(diǎn)關(guān)注的方向包括PROTAC、小核酸藥物、通用型CAR-T、雙抗/雙載荷ADC、TCE、核藥等。

國際化合作與商業(yè)化加速：中國創(chuàng)新藥企正從License-out向全球商業(yè)化階段邁進(jìn)。未來5-10年，跨國藥企（MNC）多款主力藥物面臨專利到期，出于效率與成本考量，對(duì)中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)的需求仍將旺盛。可持續(xù)關(guān)注符合MNC管線補(bǔ)充策略與行業(yè)趨勢的品種，及相關(guān)公司BD進(jìn)展帶來的潛在催化。

創(chuàng)新藥ETF（517110）緊密跟蹤證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋A股、港股通等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企，全線覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化等各環(huán)節(jié)的企業(yè)，主要分布在化學(xué)制藥、生物制品等細(xì)分領(lǐng)域，或有助于規(guī)避單一技術(shù)路線失敗風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)全面地反映創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)，值得投資者持續(xù)關(guān)注。

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589723），跟蹤的是上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)，指數(shù)以biotech為主，呈現(xiàn)出比較鮮明的中小市值特性，研發(fā)費(fèi)用占比更高，創(chuàng)新“純度”更高。從歷史表現(xiàn)來看，2024年“9·24”到2025年6月科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)的反彈力度比大盤更強(qiáng)，也能夠明顯超過同類的醫(yī)藥指數(shù)，或有助于在 市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升時(shí)更好地分享科創(chuàng)板的彈性。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

本速評(píng)已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。