每經記者｜王硯丹    每經編輯｜彭水萍    

近日，滬深兩市融資融券（以下簡稱兩融）余額一舉突破2萬億元，重回10年來高位。這一數(shù)字乍看與2015年牛市時相似，卻有著截然不同的市場背景與運行邏輯。

視覺中國圖

2015年，兩融余額在市場狂熱、杠桿無序的助推下迅速攀升，最終以劇烈的市場震蕩收尾；而2025年的此次突破，是在經濟結構優(yōu)化、監(jiān)管嚴格、投資者日趨成熟的環(huán)境下實現(xiàn)，標志著A股市場正邁向更為穩(wěn)健、理性的發(fā)展階段。

《每日經濟新聞》記者注意到，方正證券指出，兩融規(guī)模提升反映市場風險偏好提升，A股趨勢性慢牛行情有望延續(xù)。中期可關注TMT（科技、媒體和通信產業(yè)）、順周期及消費板塊，短期可關注券商板塊補漲機會。

東方財富兩融余額奪冠

Choice（東方財富旗下智能金融數(shù)據品牌）金融終端數(shù)據顯示，截至8月5日，共有6只個股融資融券余額超過100億元，東方財富以232.35億元兩融余額排名第一，中國平安以218.52億元緊隨其后，貴州茅臺、比亞迪、中信證券、長江電力也在百億元梯隊。

此外，在融資融券余額排名前二十名的標的名單中，江淮汽車、賽力斯、寧德時代等新能源賽道翹楚均位列其中，近期大熱門科技股新易盛、中際旭創(chuàng)等也榜上有名。華安黃金易ETF（交易型開放式指數(shù)基金）、易方達黃金ETF則作為ETF代表，躋身兩融余額前二十強。

從近半年個券融資交易情況來看，2月7日至8月5日，東方財富一共被融資買入1655.57億元，排名第一，另一只被融資買入超千億元的標的是海富通中證短融ETF，區(qū)間融資買入金額達到1110.19億元。在港股市場火爆的背景下，華泰柏瑞南方東英恒生科技ETF、華夏恒生科技ETF、易方達中證香港證券投資主題ETF也均被大量融資買入。

反觀2015年6月18日（兩融創(chuàng)下2.27萬億元天量當天），除了華泰柏瑞滬深300ETF、華夏上證50ETF、嘉實滬深300ETF外，兩融余額前十名的個券中，包括6只金融股，制造業(yè)僅有中國重工躋身其中。

從融資買入金額來看，2014年12月18日至2015年6月18日，半年時間內，融資者融資買入金額基本是以金融股為主。中信證券、中國平安區(qū)間買入金額均超過4000億元，遠高于本輪東方財富區(qū)間買入金額。

投資者行為有顯著變化

從這些數(shù)據可以清晰地看出，10年時間，投資者行為有了顯著變化。

2015年，投資者呈現(xiàn)出較為明顯的扎堆行為。在牛市氛圍刺激下，大量資金集中涌入金融板塊，對金融股的融資買入金額極高。出現(xiàn)這種情況，是因為當時兩融標的相對較少，A股市場融資融券標的僅900余只，其中股票類主要集中在主板。除了存在違規(guī)繞標套現(xiàn)因素外，投資者基于牛市普漲預期大量涌入金融股，交易行為具有很強的同質性和跟風性。10年后，A股市場兩融總體標的已達到4150只，投資者可選擇范圍大，行為更加分散和多元化。

作為金融科技龍頭，東方財富取代中信證券成為兩融市場的“券商一哥”，仍然吸引了大量資金，但其他行業(yè)優(yōu)質個股也獲得了充足的關注。從新能源賽道的比亞迪、寧德時代，到科技領域的中際旭創(chuàng)等，再到黃金ETF 、跨境資產ETF等不同資產類別，都有融資資金布局。市場投資工具更加豐富，資金流向因此更為均衡。

方正證券指出，截至8月5日，A股市場兩融余額為20003億元，占A股流通市值比重為2.3%，占A股成交比重為10.2%。從變化趨勢來看，雖然當前兩融余額絕對規(guī)模處于歷史高位，僅次于2015年高峰水平，但兩融余額占流通市值及成交比重基本處于2016年以來歷史中樞水平。兩融規(guī)模持續(xù)提升，也反映了市場風險偏好有所提升。

對于后市，方正證券認為，A股趨勢性慢牛行情有望延續(xù)。2025年以來面對外部沖擊加劇、內部困難挑戰(zhàn)交織的復雜局面，我國各行業(yè)生產仍實現(xiàn)穩(wěn)步增長，上半年GDP同比增長5.3%，經濟運行總體保持平穩(wěn)態(tài)勢，宏觀基本面整體較強有韌性。上市公司盈利當前同樣處于下行周期尾聲階段，疊加“反內卷”等一系列政策利好出臺，企業(yè)盈利后續(xù)有望逐步改善。此外，當前市場流動性寬松充裕，風險偏好顯著改善，有望推動A股繼續(xù)向好前進。從結構來看，方正證券認為，中期可以關注盈利周期位置底部回升方向，主要包括TMT、順周期等，以及消費板塊的強“阿爾法”特征標的；短期可以關注受益于指數(shù)上漲、成交量放大的券商板塊補漲機會。

封面圖片來源：視覺中國圖