每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜廖丹    

8月7日，人民銀行披露，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2025年8月8日，中國人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展7000億元買斷式逆回購操作，期限為3個(gè)月（91天）。

中信證券宏觀分析師趙詣分析，當(dāng)月3個(gè)月期買斷式逆回購到期4000億元，6個(gè)月期買斷式逆回購到期5000億元，預(yù)計(jì)截至8月8日，8月買斷式逆回購將形成2000億元的凈回籠。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，這很可能意味著月內(nèi)央行還將開展一次6個(gè)月期逆回購操作，預(yù)計(jì)當(dāng)月兩個(gè)期限品種的合計(jì)操作金額會(huì)在9000億元到期量之上。另外，8月還有3000億元MLF到期，預(yù)計(jì)央行也會(huì)加量續(xù)作。

DR007近5日平均值為1.4649%

記者注意到，8月以來，公開市場操作指向凈回籠。8月7日，人民銀行開展了1607億元逆回購操作，當(dāng)日逆回購到期2832億元，實(shí)現(xiàn)凈回籠1225億元。

從流動(dòng)性水平看，截至8月7日，貨幣市場DR007近5日平均值為1.4649%，近10日平均值為1.5244%，可見盡管公開市場凈回籠，8月以來利率價(jià)格依然有所下行，提示貨幣市場流動(dòng)性較為充裕。

趙詣分析，當(dāng)月3個(gè)月期買斷式逆回購到期4000億元，6個(gè)月期買斷式逆回購到期5000億元，預(yù)計(jì)截至8月8日，8月買斷式逆回購將形成2000億元的凈回籠?？紤]到長債發(fā)行壓力下8月流動(dòng)性缺口有所抬升，疊加8月存單到期壓力邊際抬升，維持流動(dòng)性充裕訴求下央行可能會(huì)延續(xù)今年6月以來買斷式逆回購凈投放的操作模式，不排除后續(xù)續(xù)作6個(gè)月品種買斷式逆回購的可能性。另一方面，當(dāng)月MLF到期規(guī)模為3000億元，預(yù)計(jì)MLF可能會(huì)配合延續(xù)此前小幅凈投放的操作方式。

王青也提出，8日央行開展7000億元3個(gè)月期逆回購，并不意味著本月買斷式逆回購縮量，很可能意味著月內(nèi)央行還將開展一次6個(gè)月期逆回購操作，預(yù)計(jì)當(dāng)月兩個(gè)期限品種的合計(jì)操作金額會(huì)在9000億元到期量之上。另外，8月還有3000億元MLF到期，預(yù)計(jì)央行也會(huì)加量續(xù)作。

王青進(jìn)一步分析，背后主要原因在于，7月30日中央政治局會(huì)議要求加快政府債券發(fā)行使用，8月會(huì)繼續(xù)處于政府債券發(fā)行高峰期；此外，當(dāng)月存單到期規(guī)模較大，監(jiān)管層持續(xù)強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度”。

王青判斷，當(dāng)月在短期市場流動(dòng)性繼續(xù)處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)下，中期市場流動(dòng)性有一定收緊壓力。由此，預(yù)計(jì)8月央行會(huì)繼續(xù)通過MLF、買斷式逆回購注入中期流動(dòng)性。這一方面有助于在政府債券持續(xù)處于發(fā)行高峰期階段保持銀行體系流動(dòng)性充裕，另一方面也釋放了數(shù)量型貨幣政策工具持續(xù)加力的信號(hào)，有助于推動(dòng)寬信用進(jìn)程，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。整體上看，8月市場流動(dòng)性不會(huì)延續(xù)7月下旬開始的持續(xù)收緊過程，“反內(nèi)卷”推升市場利率的可持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。

繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策

對(duì)于后期貨幣政策實(shí)施，8月1日，中國人民銀行召開2025年下半年工作會(huì)議暨常態(tài)長效推動(dòng)中央巡視整改工作推進(jìn)會(huì)，會(huì)議提出，繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保持信貸合理增長，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。抓好各項(xiàng)貨幣政策措施的執(zhí)行，暢通貨幣政策傳導(dǎo)，提升貨幣政策實(shí)施效果。盤活存量，用好增量，提高資金使用效率。強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督。保持匯率彈性，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博日前在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，當(dāng)前央行已將貨幣政策的首要目標(biāo)切換至促進(jìn)物價(jià)合理回升與穩(wěn)增長，“適度寬松”的政策基調(diào)傳遞積極信號(hào)。此前我國貨幣政策以國際收支和金融穩(wěn)定為首要目標(biāo)，因此政策偏緊以應(yīng)對(duì)資本外流風(fēng)險(xiǎn)和國內(nèi)金融防空轉(zhuǎn)。

“考慮到貿(mào)易摩擦帶來的外部沖擊影響加大，國內(nèi)有效需求不足和供給端過度競爭的結(jié)構(gòu)性矛盾依舊存在，需要適度寬松的貨幣政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)壓力和外部環(huán)境不確定性。”他補(bǔ)充說。

廖博認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策已經(jīng)較為積極，從數(shù)量、價(jià)格、結(jié)構(gòu)等方面，出臺(tái)了多項(xiàng)貨幣政策措施，從寬貨幣到寬信用需要的是市場主體信心的支撐。

結(jié)合7月中央政治局會(huì)議提出的“要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)”看，廖博指出，“充分釋放政策效應(yīng)”更強(qiáng)調(diào)已出臺(tái)政策的傳導(dǎo)和落實(shí)效果，政策工具更多側(cè)重結(jié)構(gòu)性和定向支持，短期內(nèi)增發(fā)政府債以及全面降準(zhǔn)降息的概率較小。判斷2025年貨幣政策維持寬松基調(diào)，與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等各項(xiàng)政策形成合力。

王青判斷，在上半年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中偏強(qiáng)，三季度外部波動(dòng)及經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能變化有待進(jìn)一步觀察的背景下，短期內(nèi)降準(zhǔn)和恢復(fù)國債買賣的概率不大，央行更可能通過MLF和買斷式逆回購等政策工具保持市場流動(dòng)性充裕。不過，7月制造業(yè)PMI指數(shù)在收縮區(qū)間再度下行，結(jié)束了此前兩個(gè)月的回升過程。這意味著近期經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。王青預(yù)計(jì)，四季度央行有可能再度實(shí)施降準(zhǔn)降息。

總體看，廖博判斷，貨幣政策的立場是支持性的，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供金融支持。在貨幣政策總量上，人民銀行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、降低政策利率、帶動(dòng)貸款市場報(bào)價(jià)利率等金融市場利率下行等，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。

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