每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

滬指近期圍繞3600點反復震蕩，科技成長與周期板塊輪番表現(xiàn)。興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯認為，當前市場已進入“慢?！彪A段，增量資金持續(xù)流入，結(jié)構(gòu)性機會突出。

下半年A股呈現(xiàn)慢牛格局

“水漲船高之下，2025年下半年A股將會呈現(xiàn)一種確定性的慢牛格局?！睆垎蛳蛴浾邚娬{(diào)。

事實上，自去年9月24日以來，張啟堯團隊便一直強調(diào)，一定要用多頭、慢牛的思維來看待當前的A股市場。在他看來，這一判斷基于兩大底層邏輯：

一方面，現(xiàn)在的中國資本市場，可以說已成為驅(qū)動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎，二者是“雞生蛋、蛋生雞”的關(guān)系，不能簡單從所謂“經(jīng)濟的晴雨表”角度來看待A股，要把A股放到中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的路徑上來思考。

另一方面，過去十年是債市的黃金大牛市，但接下來債市可能會變成“蝸?！笔?。從去年“924”行情以來A股已經(jīng)反轉(zhuǎn)，良性循環(huán)下龐大的社會財富將會配置到股市中，而“大錢”勢必會先配價值型資產(chǎn)。

基本面改善和資金面共振

近期市場屢創(chuàng)新高，很多投資者將其歸結(jié)為關(guān)稅擔憂緩和、國內(nèi)經(jīng)濟超預期韌性，疊加“反內(nèi)卷”等共振催化，帶動市場情緒改善、風險偏好抬升。但在張啟堯團隊看來，本輪上漲的核心驅(qū)動力是基本面改善與資金面共振。

從基本面看，今年高增長行業(yè)占比大幅抬升。2025年一季度，高增長（凈利潤累計增速大于30%）行業(yè)占比由2024年末的11.45%大幅上升至22.14%，與2023年末的水平持平，接近2023年一季度的25.95%。其次，從個股看，今年景氣邊際改善的上市公司數(shù)量占比也升至2010年以來新高。而隨著今年以來景氣線索逐步增多，市場對于景氣邊際改善的個股也給予了更積極的定價。

此外，在宏觀政策呵護、市場賺錢效應吸引下，近期也看到明確的增量資金入市，并持續(xù)聚焦“科技成長+周期”兩大主線，推動行情共振抬升。

不過，他也提醒需關(guān)注三大潛在因素對行情的擾動。一是對等關(guān)稅。二是三季度美債迎來發(fā)行高峰，再加上通脹7~8月因基數(shù)和庫存因素走高，或?qū)Ξ斍扒榫w處于高位的美債和美股市場形成擾動。三是國內(nèi)方面，政策延續(xù)穩(wěn)定基調(diào)，需求端政策新增信息有限。

周期+科技+醫(yī)藥三線掘金

近期，“科技成長＋周期”兩條主線持續(xù)凝聚市場共識、跑出賺錢效應，同時部分細分方向擁擠度還不高的背景下，各類資金或仍將在內(nèi)部積極挖掘細分機會。

“通過股價位置、配置邏輯，把握兩條主線的輪動和擴散，將是后續(xù)的主要應對思路?！睆垎虮硎?。

對于周期板塊，張啟堯認為，重視“反內(nèi)卷”，三個維度把握長期配置邏輯。本輪資源品行情持續(xù)偏強的原因，一方面是政策對于“反內(nèi)卷”的決心正在超出此前的市場預期，供給側(cè)收縮預期進一步加強；另一方面雅下項目開工也增加了需求側(cè)的邏輯。往后看，隨著政策主線地位提升、疊加當前市場已進行了一輪主線內(nèi)部的擴散，各個細分方向已經(jīng)有了較為充分的定價，市場對于“反內(nèi)卷”主線的配置或?qū)⑥D(zhuǎn)向長期邏輯。從參與“反內(nèi)卷”的迫切性、“反內(nèi)卷”執(zhí)行的持續(xù)性，以及產(chǎn)能去化的阻力等三個維度，可以看到在“反內(nèi)卷”涉及的重點行業(yè)中，新能源鏈（硅料硅片、光伏電池組件、鋰電專用設(shè)備）、普鋼、玻璃玻纖、鈦白粉當前企業(yè)盈利狀況和資本開支均處在歷史低位，參與“反內(nèi)卷”意愿較強，后續(xù)有望看到行業(yè)做出積極變化。其中，鋼鐵板塊國企占比較高、去產(chǎn)能阻力較小，后續(xù)如有進一步的政策下達，或是“反內(nèi)卷”實施較為順暢的行業(yè)之一。

在AI板塊方面，張啟堯建議重點做好板塊內(nèi)部的擇時輪動。6月以來板塊整體修復，但尚未來到過熱區(qū)間。并且由于AI板塊是一個涵蓋多個細分板塊的龐大產(chǎn)業(yè)鏈條，雖然部分板塊會有局部“過熱”，但我們依然可以在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部找到有相對性價比的方向。隨著業(yè)績披露期過后，科技板塊對即期業(yè)績的關(guān)注度減弱、開始定價中長期產(chǎn)業(yè)趨勢，疊加近期H20芯片限制放開、Kimi和阿里等新模型發(fā)布、2025世界人工智能大會等事件邊際催化，也為AI行情向國產(chǎn)算力和中下游應用擴散提供更好的契機。

對于市場一直熱議的創(chuàng)新藥板塊，張啟堯指出，國內(nèi)政策邊際轉(zhuǎn)向，龍頭業(yè)績持續(xù)改善，行業(yè)拐點已在顯現(xiàn)。中國創(chuàng)新藥已經(jīng)實現(xiàn)從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)化，逐漸從“跟跑者”到“引領(lǐng)者”。從2025年AACR和ASCO兩項會議可見，中國創(chuàng)新藥在新靶點、新技術(shù)、新疾病領(lǐng)域的布局已經(jīng)呈現(xiàn)領(lǐng)先趨勢。中國創(chuàng)新藥具備高效率、低成本的開發(fā)優(yōu)勢，在熱門技術(shù)賽道如ADC、雙抗、細胞治療等具備競爭優(yōu)勢，有望持續(xù)展現(xiàn)行業(yè)競爭力。國內(nèi)政策端，全鏈條鼓勵創(chuàng)新有望帶動創(chuàng)新藥國內(nèi)商業(yè)模式整體改善。展望未來，創(chuàng)新藥板塊持續(xù)擁有突破空間，可以長期持續(xù)關(guān)注。

封面圖片來源：圖片來源：視覺中國-VCG211390665395