每經(jīng)評論員 杜恒峰

近日，大連重工披露的2025年第二次臨時股東會決議公告顯示，由于中小股東反對，公司2025年限制性股票激勵計劃（草案）及相關(guān)議案均未獲通過。此前公告表明，此次股票激勵對象主要為公司董事、高管及核心骨干人員，共計不超過201人，擬授予股票總計不超過1931.36萬股，授予價格為2.97元/股。而7月18日（臨時股東會舉行當日）大連重工的收盤價為6.28元，以此計算，被激勵對象一旦獲得股票，賬面浮盈便有約6392.8萬元，收益率超100%。

一般來說，激勵金額越大、確定性越高，管理層和核心員工的積極性就越高。若授予價格設(shè)置得過高，或許能體現(xiàn)公司管理層的信心，但會大幅壓縮盈利空間，可能使激勵效果大打折扣。所以，授予價格并非越高越好，確保有較為豐厚的盈利空間是有必要的。股價可拆分為每股凈利潤與市盈率相乘，業(yè)績的些許變動，就可能帶來股價和市值的顯著變化。因此，好的股票激勵計劃重點不在于授予價格，而在于業(yè)績、預(yù)期市值增加值與授予成本之間的關(guān)系。若業(yè)績和市值增加值高于激勵成本，這樣的激勵對股東價值的提升就是正向的，值得投贊成票。

那么，大連重工的股票激勵能給股東創(chuàng)造多少價值？公告顯示，其股票解鎖條件有三項，與凈利潤直接相關(guān)的是對加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）的要求：該指標在2025~2027年分別不低于7%、7.25%和7.5%。以2024年年底73.29億元的凈資產(chǎn)靜態(tài)測算，要達到股票解鎖條件，這3年凈利潤之和至少為15.94億元，年均5.31億元，比2024年凈利潤（4.98億元）高出3000多萬元，3年累計多出9000多萬元。若以當前23倍左右的市盈率計算，對應(yīng)有7億元的市值增長空間。這兩項數(shù)值都高于股票激勵3年攤銷總成本5195萬元，能為股東創(chuàng)造正向價值。

但對投資者而言，這些信息顯然不夠，因為大連重工股票解鎖對利潤的要求是相對值而非絕對值，最終結(jié)果存在很大不確定性。ROE是凈利潤和凈資產(chǎn)的比值，如果分母縮小或增幅低于凈利潤，即便凈利潤下降或微增，ROE仍有可能增加。比如，大比例分紅可直接降低凈資產(chǎn)數(shù)值，截至去年末，大連重工未分配利潤高達29.38億元，分紅空間很大。所以，在相對指標基礎(chǔ)上設(shè)置一個絕對值很有必要，比如要求考核期年度凈利潤都不得低于2024年，這將在很大程度上消除投資者的疑慮。

筆者注意到，大連重工的控股股東大連重工裝備集團持有55.43%公司股份（10.71億股），作為關(guān)聯(lián)股東，投票時需回避表決，中小股東僅用4705萬股反對票（占總股本2.44%）就否決了此次激勵計劃。近年來，小股東獲得遠高于其持股比例影響力的案例并不少見，因此上市公司的投資者關(guān)系工作不能只流于形式，而要真正充分傾聽中小股東的聲音，業(yè)績說明會、互動平臺都是很好的溝通渠道，應(yīng)充分利用。另外，借鑒其他市場經(jīng)驗，筆者提議，股東大會投票時可設(shè)置反對理由一欄，讓中小投資者充分表達意見，也方便上市公司收集意見，從而有針對性地調(diào)整重大事項，推動其順利落地。