每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜陳柯名 陳俊杰    

黃河三角洲的原野上，風(fēng)掠過成片豬舍，山東飼料巨頭正試圖發(fā)起一場產(chǎn)業(yè)變革。

6月，邦基科技（603151.SH，股價(jià)26.5元，市值44.94億元）公告，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購Riverstone Farm Pte.Ltd.旗下6家農(nóng)牧公司，以及派斯東畜牧技術(shù)咨詢（上海）有限公司控股權(quán)。

飼料行業(yè)正處低谷期，邦基科技為何要向下游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)落子？

近期，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，邦基科技的跨界之舉潛藏著穿越豬周期的行業(yè)進(jìn)化論：從單打獨(dú)斗的“孤勇者”到抱團(tuán)取暖的“同行人”。

但在資本市場，每一筆重大交易都是一次精準(zhǔn)投注。飼料行業(yè)同行測算，若交易成行，“飼料基地+子公司”模式落地，養(yǎng)殖戶每頭豬的飼料成本可降低80元，但邦基科技此次交易對價(jià)或?qū)⒅辽龠_(dá)到6億元。

這成了天平兩端的砝碼——一端是看得見的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)價(jià)值，另一端是藏在周期迷霧里的投資風(fēng)險(xiǎn)。

通往瑞東農(nóng)牧沾化某育肥場的指示牌 每經(jīng)記者 彭斐 攝

沉默的賣家：多年前出手未果 如今估值或超6億元

黃河萬里奔涌，裹挾泥沙在渤海之濱鋪展成扇形三角洲。夏日驕陽下，蘆葦蕩翻涌綠浪，鸛鳥掠水時(shí)翅尖挑起銀鱗，映照出這片土地獨(dú)有的壯闊與溫柔。

詩意之外，鹽漬化土壤對糧食種植影響頗大，但生豬養(yǎng)殖卻在此繁榮。

2013年，美國飼料巨頭嘉吉旗下黑河資產(chǎn)管理與美國派斯通在山東合資成立瑞東農(nóng)牧。其名稱“Riverstone”取自兩家公司各一個(gè)單詞，象征著緊密合作與未來期許。

此后10余年，外資背景的瑞東農(nóng)牧在鹽堿地扎根。從母豬繁育到商品豬育肥，他們在黃河三角洲的沾化、無棣、利津三縣區(qū)建起10多個(gè)現(xiàn)代化豬場。

瑞東農(nóng)牧官網(wǎng)曾勾勒藍(lán)圖：20億元投資將催生6個(gè)母豬場及配套育肥場，2030年底實(shí)現(xiàn)5萬頭母豬存欄、100萬頭商品豬出欄。

只是計(jì)劃趕不上變化，藍(lán)圖尚未實(shí)現(xiàn)，“賣身” 的消息已順著黃河的風(fēng)傳入豬場。

今年6月17日，邦基科技公告擬以發(fā)行股份及現(xiàn)金支付方式收購Riverstone手中7家公司—— 包括瑞東農(nóng)牧等6家農(nóng)牧企業(yè)100%股權(quán)及上海派斯東80%股權(quán)。

值得一提的是，2017年8月，A股上市公司得利斯（002330.SZ，股價(jià)4.89元，市值31.07億元）曾計(jì)劃以3.90億至4.55億元收購Riverstone在山東的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。不過，該合作因雙方未能就核心條款達(dá)成一致而終止。得利斯相關(guān)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，交易未能完成，主要是賣方提出了較高溢價(jià)。

如今，Riverstone欲再將相關(guān)資產(chǎn)出手。盡管自2018年以來，中國養(yǎng)豬業(yè)經(jīng)歷兩輪非洲豬瘟疫情，但標(biāo)的的售價(jià)，已大概率超過8年前的預(yù)期。

在6月份公告中，邦基科技稱此次交易因?qū)徲?jì)、評估未完成，估值和定價(jià)尚未確定，但預(yù)計(jì)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。記者根據(jù)邦基科技2024年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及重大資產(chǎn)重組條件計(jì)算，本次交易成本預(yù)計(jì)超過6億元。

“目前只是預(yù)案，具體金額以最終方案為準(zhǔn)?！?月18日，邦基科技人士表示。

對于賣家出手的原因，7月10日至12日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在利津、沾化、無棣走訪瑞東農(nóng)牧辦公場所和養(yǎng)殖場時(shí)，相關(guān)工作人員均未給出明確答復(fù)。

7月15日，記者按知情人士信息，在濟(jì)南漢峪金谷某辦公樓找到瑞東農(nóng)牧濟(jì)南辦公地，但面對“賣身原因”等采訪問題，工作人員均未作答。記者隨后留下采訪提綱與聯(lián)系方式，截至發(fā)稿未收到相關(guān)回復(fù)。

對瑞東農(nóng)牧而言，母豬曾是撬開鹽堿地的“鑰匙”。濱州市某地畜牧局人士稱，兩萬多頭母豬憑借穩(wěn)定產(chǎn)仔率，撐起了瑞東最賺錢的基本盤。

可根基也會被風(fēng)雨動搖。2024年初，作為國內(nèi)某飼料頭部企業(yè)的業(yè)務(wù)骨干，穆鋒（化名）到華南總部參加會議，其所在公司高層直接定調(diào)：“山東不適合養(yǎng)母豬，你們專心做育肥吧?！?/span>

這話透露了山東養(yǎng)豬業(yè)的痛點(diǎn)?！?018年（非洲豬瘟）疫情，山東母豬損失90%；2023年10月再來一次，又損失70%。” 穆鋒惋惜道。

2025年7月，沾化區(qū)利國鄉(xiāng)政府以南3公里，陽光已把“非洲豬瘟防控區(qū)域”的標(biāo)牌曬得發(fā)白。這個(gè)掛在瑞東農(nóng)牧育肥一場鐵絲門上的牌子，像一道未愈合的傷疤。該公司沾化分公司工作人員表示，一年多前這里的豬群曾遭（非洲豬瘟）疫情沖擊。

疫情不僅帶走母豬，還削弱了山東仔豬的“家底”。需求之下，催生了跨省調(diào)運(yùn)的熱潮——云貴川的仔豬乘貨車翻山越嶺，東北的豬苗踏雪而來。

熱潮背后，也有政策引導(dǎo)。山東省畜牧獸醫(yī)局曾發(fā)文：自2023年12月1日至2025年11月30日，除種豬、仔豬（重量在30公斤及以下且用于育肥）、非洲豬瘟等重大動物疫病無疫區(qū)和無疫小區(qū)生豬外，東部區(qū)外超過30公斤的商品豬禁止調(diào)入我省育肥。

由此，外來仔豬成搶手貨，山東的生豬存欄量迅速回升。山東省畜牧獸醫(yī)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年，生豬養(yǎng)殖盈利恢復(fù)，產(chǎn)能逐步增加，到2025年3月，山東全省規(guī)模豬場生豬存欄同比增加21.94%，環(huán)比增加3.87%，連續(xù)2個(gè)月實(shí)現(xiàn)存欄增長。同時(shí)，在養(yǎng)豬業(yè)南繁北育趨勢下，山東母豬場存欄量也受到影響。

“大家都去外地抓豬，瑞東的母豬還有啥用？”穆鋒的反問點(diǎn)出瑞東的尷尬 ——曾經(jīng)的驕傲，在行業(yè)變局中成了多余的負(fù)擔(dān)。

每經(jīng)記者 彭斐 攝

豪氣的買家 ：提升上下游協(xié)同 加大飼料內(nèi)部消化力度

相比瑞東農(nóng)牧的沉默，邦基科技工作人員曾向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言：“看好瑞東，因其豬場業(yè)務(wù)水平高，尤其母豬養(yǎng)殖有優(yōu)勢，且資產(chǎn)干凈沒什么負(fù)債?！?/span>

在多位養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈人士看來，對邦基而言，與瑞東農(nóng)牧的這筆交易將打通飼料生產(chǎn)與下游養(yǎng)殖，形成內(nèi)部閉環(huán)供應(yīng)鏈。

邦基科技在交易預(yù)案中也提到，本次交易完成后，有利于上市公司從單一的飼料生產(chǎn)加工企業(yè)，向飼料加工與生豬養(yǎng)殖一體化企業(yè)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈條的延伸，提高產(chǎn)業(yè)上下游協(xié)同效應(yīng)。

要知道，這幾年飼料企業(yè)的日子并不不好過。中國飼料工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示：2024年山東豬料產(chǎn)量跌到966萬噸，同比下滑14.1%，退出了千萬噸俱樂部。

“飼料這幾年競爭慘烈。”在與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者交流時(shí)，飼料龍頭海大集團(tuán)（002311.SZ，股價(jià)57.86元，市值962.65億元）山東區(qū)域一位負(fù)責(zé)人表示。

競爭激烈，飼料企業(yè)的利潤空間一路收縮。邦基科技就是其中一個(gè)例子，2022年至2024年間，公司歸母凈利潤從1.20億元一路下滑至0.84億元再到0.50億元，連續(xù)3年下降。

在山東，也不只是飼料企業(yè)面臨如此窘境。今年3月，山東省畜牧獸醫(yī)局在《山東省2024年度生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢及2025年展望》中指出，山東不只是生豬養(yǎng)殖大省，還是我國飼料第一大省、獸藥第一大省、養(yǎng)殖裝備第一大省、屠宰加工第一大省，豬業(yè)服務(wù)企業(yè)多、人員投入大，內(nèi)卷式競爭趨向明顯。

放養(yǎng)變革應(yīng)運(yùn)而生。

一位與邦基科技和瑞東農(nóng)牧都有接觸的豬產(chǎn)業(yè)鏈人士點(diǎn)明：“邦基科技此番收購，鎖定了其在放養(yǎng)變革中最需要的苗源?！?/span>

放養(yǎng)，與前幾年在生豬養(yǎng)殖業(yè)流行的代養(yǎng)，均采用“公司+農(nóng)戶”的模式，但在利益分配上有著本質(zhì)區(qū)別。與代養(yǎng)模式下公司支付養(yǎng)戶代養(yǎng)費(fèi)不同，放養(yǎng)模式下，雙方最終根據(jù)生產(chǎn)成績和經(jīng)濟(jì)收益來確定經(jīng)濟(jì)回報(bào)。

在一位受訪的生豬放養(yǎng)企業(yè)人士看來，放養(yǎng)模式下，所有生產(chǎn)要素以結(jié)果為導(dǎo)向融入合作生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了深度捆綁。

山東省畜牧獸醫(yī)局畜牧處在今年3月份的文章中稱，新型 “平臺+放養(yǎng)團(tuán)隊(duì)+家庭豬場”的現(xiàn)代生豬放養(yǎng)產(chǎn)業(yè)鏈平臺成長迅速，大量飼料企業(yè)、經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型加入到放養(yǎng)模式中來，激活了閑置產(chǎn)能，為山東豬業(yè)可持續(xù)發(fā)展注入了新動能。資本布局聞風(fēng)而動。

新牧網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，山東放養(yǎng)公司已超100家，環(huán)山集團(tuán)年出欄200萬頭領(lǐng)跑，青島禾邦以160萬頭緊隨，邦基科技、新希望等也在其中。

“公司今年上半年業(yè)績增長比較多，也是因?yàn)楹瓦@種大型的養(yǎng)殖場、養(yǎng)殖戶合作增加。”邦基科技方面向記者表示。回到這筆交易，變革之下，邦基科技通過控制苗源，能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)鏈有更強(qiáng)的掌握能力，同時(shí)平滑市場風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)業(yè)鏈人士指出，擬被收購的瑞東農(nóng)牧等6家養(yǎng)殖企業(yè)約有2.6萬頭母豬產(chǎn)能，加上邦基科技原有數(shù)量，公司將掌控近5萬頭母豬資源，預(yù)計(jì)年底達(dá)7萬~8萬頭。按一頭母豬年平均產(chǎn)30頭仔豬計(jì)算，這一規(guī)模每年可提供約200萬~250萬頭仔豬。

“更重要的是，內(nèi)部養(yǎng)殖產(chǎn)能將成為飼料內(nèi)部消化渠道，降低對外部市場的依賴?！蹦落h向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱，在散養(yǎng)戶退出、大型養(yǎng)殖企業(yè)自建飼料廠致外銷萎縮的背景下，為飼料業(yè)務(wù)提供確定性需求“蓄水池”。

瑞東農(nóng)牧沾化區(qū)某育肥廠 每經(jīng)記者 彭斐 攝

變局的可能：工業(yè)基因能否駕馭農(nóng)業(yè)周期？

穆鋒給邦基科技算了一筆賬：完成收購后，采用“飼料基地+子公司”模式，每頭豬能節(jié)省80元飼料成本。

黃河三角洲的蘆葦有個(gè)生存智慧：根系深扎土地，卻順著水流調(diào)整方向。邦基科技帶著飼料行業(yè)的“工業(yè)基因”闖入養(yǎng)豬賽道，終極考驗(yàn)在于能否像蘆葦一樣——既保持效率優(yōu)勢，又適應(yīng)農(nóng)業(yè)的周期規(guī)律。

除了邦基科技，嘗試通過掌控“飼料—養(yǎng)殖”產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)來增強(qiáng)競爭力也是一些同行的選擇，海大集團(tuán)、新希望等都有類似的布局。海大集團(tuán)在2024年財(cái)報(bào)中提到，在行業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，公司著力摸索并推行“外購仔豬、公司+家庭農(nóng)場、鎖定利潤、對沖風(fēng)險(xiǎn)”的運(yùn)營模式。2024年全年公司實(shí)現(xiàn)肥豬出欄約600萬頭。

但在業(yè)內(nèi)人士看來，未來產(chǎn)業(yè)鏈真正的競爭力，在于能否把產(chǎn)業(yè)鏈上的每個(gè)環(huán)節(jié)都變成共贏的生態(tài)。而從單打獨(dú)斗到生態(tài)共贏，中國養(yǎng)豬業(yè)正迎來深水區(qū)變革。

“山東的養(yǎng)豬人都想活下去，但豬產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，將越來越集中化、規(guī)模化。”穆鋒向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析，以平臺整合資源、以技術(shù)降本增效、以機(jī)制保障公平為核心的放養(yǎng)模式，大概率會是養(yǎng)豬業(yè)的趨勢。

不過，機(jī)遇總是與風(fēng)險(xiǎn)并存。

短期看，80元/頭的降本與穩(wěn)定苗源可快速提升盈利。長期看“飼料+養(yǎng)殖”閉環(huán)能抵御周期波動。更重要的是行業(yè)趨勢——山東放養(yǎng)模式正從“零散合作”走向“生態(tài)整合”，邦基科技若能抓住機(jī)遇，有望從“飼料供應(yīng)商”升級為“養(yǎng)殖生態(tài)主導(dǎo)者”。

正如一位資本市場人士所言：農(nóng)業(yè)的機(jī)會，往往藏在“工業(yè)效率”與“農(nóng)業(yè)規(guī)律”的結(jié)合處。然而，飼料成本低是入局機(jī)會，但豬瘟和豬周期才是養(yǎng)豬企業(yè)的“阿喀琉斯之踵”。

最直接的風(fēng)險(xiǎn)是“周期陷阱”。生豬行業(yè)有“三年一小周期”的鐵律，2024年雖盈利恢復(fù)，2025年產(chǎn)能回升卻可能引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。山東省畜牧獸醫(yī)局預(yù)警：山東豬業(yè)服務(wù)企業(yè)密集，內(nèi)卷式競爭加劇。

若邦基科技不能快速消化產(chǎn)能，6億元的并購可能從“增長引擎”變成“業(yè)績包袱”?！捌鋵?shí)我們也是在嘗試階段。因?yàn)轲B(yǎng)豬是有周期性的?！卑罨萍既耸肯颉睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者坦言：“明年是什么樣，肯定無法預(yù)測到，但我們希望也能打通上下游，然后能夠擴(kuò)大我們的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。”

在一位私募投資機(jī)構(gòu)人士看來，對投資者而言，需要關(guān)注三個(gè)信號：一是母豬產(chǎn)能消化速度，能否供應(yīng)邦基科技所需的上百萬頭仔豬；二是協(xié)同效應(yīng)釋放，80元/頭降本能否落地；三是管理磨合情況，工業(yè)思維能否適配養(yǎng)殖需求。這些信號，將決定這6億元投資是不是“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”。

另有資本市場人士直言：飼料是“賺確定性的錢”，養(yǎng)豬是 “賺波動的錢”，兩種思維很難兼容。

瑞東農(nóng)牧的外資管理模式與邦基科技的民營機(jī)制也需磨合——一位員工的擔(dān)憂頗具代表性：“新東家會不會改養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)？”這種細(xì)節(jié)偏差可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

記者|彭斐

編輯|陳柯名?陳俊杰?蓋源源

校對|金冥羽

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