每經(jīng)編輯｜彭水萍

這一輪“反內(nèi)卷”和上一輪供給側(cè)改革確實(shí)不一樣，上一輪供給側(cè)改革主要聚焦中上游偏傳統(tǒng)的制造業(yè)，比如說鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤炭等，但這一次的“反內(nèi)卷”涉及到的行業(yè)范圍會廣很多，不再聚焦于傳統(tǒng)制造業(yè)。

結(jié)合目前文件和行業(yè)的倡議，我們會發(fā)現(xiàn)最近漲得比較好的鋼鐵ETF（515210）、建材ETF（159745）、煤炭ETF（515220）、光伏50ETF（159864）這幾個(gè)標(biāo)的，其實(shí)這些行業(yè)之前或多或少有一些“反內(nèi)卷”的行為，最近中央財(cái)經(jīng)委和各行業(yè)出臺了一系列政策或者倡議，把市場對“反內(nèi)卷”的認(rèn)知提高到了新高度。并且中央財(cái)經(jīng)委的級別很高，去年“兩重”“兩新”的政策就是在去年中央財(cái)經(jīng)委會議上提出的，現(xiàn)在市場對于這件事情的認(rèn)知、認(rèn)可度相比此前行業(yè)自發(fā)式的“反內(nèi)卷”行為會更加有力度。

聚焦到鋼鐵產(chǎn)業(yè)，鋼鐵主要有兩方面的壓制因素，第一個(gè)壓制因素是需求側(cè)，鋼鐵的需求主要包括幾個(gè)方向，第一個(gè)是建筑，這個(gè)占大頭；第二個(gè)是工業(yè)用鋼鐵；還有一部分是鋼鐵出口。自從房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，在房地產(chǎn)投資逐年回落的情況下，以地產(chǎn)為代表的用鋼需求有了比較大幅的下行。根據(jù)長江證券測算，地產(chǎn)用鋼的需求2020年是3.77億噸，而2024年已經(jīng)降到了2.15億噸，降幅大概是43%，但需求偏弱的問題現(xiàn)在對于鋼鐵而言，相比于前幾年有了較大幅度的邊際好轉(zhuǎn)。第二個(gè)壓制因素是成本側(cè)，因?yàn)榍皫啄觇F礦和焦炭這種原材料的價(jià)格對于鋼鐵有一定壓制，但是這方面的因素在近期也有所改善。鋼鐵現(xiàn)在面臨的問題主要是供大于求，鋼鐵的價(jià)格一直下降，企業(yè)也面臨虧損，這就說明現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)進(jìn)行“反內(nèi)卷”有其必要性。

其實(shí)之前鋼鐵行業(yè)有一些自主性的限產(chǎn)政策，像中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會今年5月提到，對2024年和2025年一季度鋼鐵主業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)、但粗鋼產(chǎn)量仍然在增長的6家企業(yè)予以了提醒?？凑叩脑?，今年3月份《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃報(bào)告》里面也在2025年主要任務(wù)中明確提出持續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組。也就是說鋼鐵的“反內(nèi)卷”政策其實(shí)一直有脈絡(luò)，《證券時(shí)報(bào)》也提到在鋼鐵生產(chǎn)重鎮(zhèn)唐山，企業(yè)也正在推進(jìn)硬減排措施，對于多種裝置進(jìn)行減產(chǎn)停產(chǎn)。對于鋼鐵企業(yè)來說，他們自己也意識到了去產(chǎn)能、調(diào)整產(chǎn)量是他們必須去做的自救行為，這對于他們解決行業(yè)競爭問題是有利的。鋼鐵有“反內(nèi)卷”的必要性，并且一直在“反內(nèi)卷”，行業(yè)自身與國家政策也一直在有序推進(jìn)“反內(nèi)卷”的。

此外，鋼鐵的基本面也有一些邊際好轉(zhuǎn)的跡象。一方面，從需求側(cè)來看，之前鋼鐵的大頭在房地產(chǎn)，但是從2022年到現(xiàn)在這部分需求持續(xù)下滑，所以盡管房地產(chǎn)以及相關(guān)的用鋼需求在下降，但是因?yàn)樗恢痹谙陆?，所以現(xiàn)在它在鋼鐵的需求占比已經(jīng)沒有那么高了，所以鋼鐵需求的降幅是在收窄的。因?yàn)殡S著房地產(chǎn)的持續(xù)走弱，我們可以簡單理解為它對于鋼鐵需求的拖累已經(jīng)比之前少很多了，需求側(cè)是有邊際好轉(zhuǎn)的。

之前壓制鋼鐵的很大一部分因素是成本壓制需求，但是今年隨著煤價(jià)走弱，其實(shí)煤炭企業(yè)在持續(xù)對鋼鐵行業(yè)進(jìn)行讓利，鋼鐵的成本端壓力有所減輕。長江證券的測算顯示，預(yù)計(jì)下半年隨著大型礦山的投產(chǎn)，鐵礦有比較強(qiáng)的寬松預(yù)期，預(yù)計(jì)2025年、2026年全球鐵礦供給的同比增長大概是0.7%和4.1%，但是需求反而是走弱的，預(yù)計(jì)2025年、2026年需求的增速分別在-0.3%、-0.2%，也就是說鐵礦的供給增速上行，但需求增速下行，鐵礦的價(jià)格可能會有下行的走勢，對于鋼鐵而言成本端可能會有一個(gè)比較好的改善。

焦煤也是類似的情況，2021年價(jià)格比較高，當(dāng)時(shí)有一批新增產(chǎn)能，大概在四到五年后這個(gè)產(chǎn)能投入建設(shè)并最終投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年之后，鐵礦、焦煤可能都會進(jìn)入到相對比較寬松的階段。長江證券測算，如果在這個(gè)假設(shè)之下，再疊加2025年粗鋼的產(chǎn)量能夠同比減少3000萬噸的話，噸鋼利潤大概會上漲229元每噸，其中噸材利潤大概會提升86元每噸，在這樣的假設(shè)下，相對當(dāng)前鋼鐵行業(yè)的盈利幾乎翻倍。

總結(jié)來說，鋼鐵行業(yè)面臨多重利好，首先基本面在2025年有邊際改善的趨勢，包括需求拖累減弱和成本端價(jià)格下行，再疊加“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，鋼鐵行業(yè)競爭格局就會有一定的改善預(yù)期，所以最近鋼鐵漲得比較好。大家可以關(guān)注一下鋼鐵相關(guān)的機(jī)會，國泰基金有市場上唯一一個(gè)跟蹤鋼鐵行業(yè)的鋼鐵ETF（515210），跟蹤中證鋼鐵指數(shù)，成分股覆蓋了鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)，大家可以通過鋼鐵ETF（515210）關(guān)注鋼鐵投資機(jī)會。

沒有股票賬戶的投資者也可以關(guān)注一下鋼鐵ETF的聯(lián)接基金（008190），把握鋼鐵板塊的投資機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，均屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

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