每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 劉明濤    

◎每經(jīng)記者 劉明濤

3287.66點(diǎn)，今日（10月12日）滬指繼續(xù)向年線挺進(jìn)。節(jié)后，A股連續(xù)反彈上漲與節(jié)前持續(xù)縮量調(diào)整形成鮮明對比，如果說海外市場在國慶長假期間大漲如一股暖風(fēng)，那么，A股自身流動(dòng)性趨松則給投資者提供了信心。三季度末的窄幅震蕩，似乎給了市場再度崛起的機(jī)遇，在充分博弈后，階段性反彈儼然已是箭在弦上。

宏觀面：轉(zhuǎn)型陣痛已減弱

新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型令投資者無限憧憬2015年的A股，但對于轉(zhuǎn)型帶來的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，則顯得準(zhǔn)備不足。而運(yùn)用杠桿由亢奮至瘋狂后，當(dāng)現(xiàn)實(shí)照進(jìn)理想，投資者猛然發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)尚未見底，轉(zhuǎn)型也未出現(xiàn)大的突破。由此，上半年瘋狂上漲的資本市場如吹脹的氣球般，一根細(xì)針就可將其捅破。

股指持續(xù)回調(diào)伴隨的是宏觀數(shù)據(jù)的持續(xù)不樂觀。在市場人氣信心到達(dá)底部階段時(shí)再來審視，目前的經(jīng)濟(jì)雖未有起色，但已經(jīng)沒有3季度時(shí)那般悲觀。

9月份，制造業(yè)PMI為49.8%，比上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍位于榮枯線以下，但在連續(xù)兩個(gè)月回落后出現(xiàn)微幅回升。這表明內(nèi)外需求依然偏弱，制造業(yè)仍有下行壓力，穩(wěn)增長政策仍需進(jìn)一步加碼。

瑞銀證券估計(jì)，房地產(chǎn)去庫存持續(xù)、工業(yè)活動(dòng)疲弱、股票市場交易萎縮和出口走弱可能拖累三季度GDP同比增速下滑至6.6%。盡管9月投資和出口同比增速可能較8月略有改善，但預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)同比增速將繼續(xù)回落，對應(yīng)PPI仍將大幅通縮。信貸同比增速可能會(huì)繼續(xù)回升，但其支撐作用尚未傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

誠然，在當(dāng)前市場信心仍然疲弱的背景下，房地產(chǎn)成交大幅下降將加劇市場對經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的邏輯目前已經(jīng)成立，傳統(tǒng)行業(yè)衰退不可避免，新興產(chǎn)業(yè)伴隨著國家產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型出現(xiàn)發(fā)展機(jī)遇。基于這一點(diǎn)，市場在面對不佳的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，表現(xiàn)已不再像前兩個(gè)月那般手足無措和恐慌。

政策面：微刺激仍在繼續(xù)

今年以來，無論是上半年股市瘋狂飆漲，還是“6·15”后股指暴跌，政策面的刺激其實(shí)從未停止。為了穩(wěn)住資本市場，諸如暫停IPO等非常規(guī)手段再次出現(xiàn)，而降息降準(zhǔn)也在不斷舒緩去杠桿帶來的流動(dòng)性危機(jī)。

截至目前，有效的微刺激手段仍舊在不斷推出，這或許也將為股市觸底反彈帶來重要支撐。

10月10日，央行宣布推廣信貸資產(chǎn)再抵押貸款試點(diǎn)至9省市，這不僅僅是為了穩(wěn)增長而推出的舉措。中信證券指出，合格抵押品制度允許商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在自身遇到流動(dòng)性危機(jī)時(shí)主動(dòng)向央行申請?jiān)儋J款，這具有主動(dòng)性及定向性作用。在2008年金融危機(jī)期間，這一制度在防止單個(gè)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延方面起到重要作用。目前，我國經(jīng)濟(jì)周期仍在下行階段，企業(yè)盈利大幅下降，金融機(jī)構(gòu)整體風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)一步抬升。央行推廣信貸資產(chǎn)抵押再貸款試點(diǎn)，將降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下降，奠定中長期內(nèi)市場上漲基礎(chǔ)。

中金公司認(rèn)為，隨著外匯占款放緩、甚至下降，央行需要重整基礎(chǔ)貨幣發(fā)行工具，而再貸款有望在貨幣政策操作中發(fā)揮更大作用。從短期看，央行還能夠而且也應(yīng)該繼續(xù)大幅降低存款準(zhǔn)備金率，擴(kuò)大貨幣乘數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)今年央行還將降息和降準(zhǔn)。

資金面：寬松預(yù)期蔓延

9月A股震蕩難有突破，主要是因?yàn)閾?dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)可能加息，而在國慶大假期間，美國9月非農(nóng)就業(yè)遠(yuǎn)低預(yù)期，令今年加息的概率降低。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)副主席Stanley Fischer在10月9日講話表示，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)形勢對美國貨幣政策的影響比以往更大，聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在對美國不適合的情況下加息，這一鴿派表態(tài)也降低了美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)急于加息的預(yù)期，推升黃金等資產(chǎn)價(jià)格大漲，同時(shí)推動(dòng)海外市場反彈。

銀河證券認(rèn)為，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱的影響，近期新興市場貨幣匯率普遍有所回升，人民幣貶值和資金外流壓力有所減輕，且考慮到四季度國內(nèi)“穩(wěn)增長”壓力依然較重，央行進(jìn)一步實(shí)行寬松貨幣政策的預(yù)期增強(qiáng)。10月10日央行發(fā)布公告，決定在9省市推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)。一方面這是為了補(bǔ)充“支農(nóng)支小”貸款資金來源，是信貸資金結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化調(diào)整；同時(shí)也反映貨幣總量上依然有加大投放力度的客觀需求，需要更多精細(xì)化的貨幣政策工具。綜上，流動(dòng)性寬松預(yù)期有所增強(qiáng)。

而國泰君安也指出再寬松仍有可能在兩方面超預(yù)期。一方面是持續(xù)性的降準(zhǔn)與降息；另一方面是人民幣幣值可能向升值方向波動(dòng)。近期經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下降，且工業(yè)品通縮持續(xù)存在，都給予了再寬松以足夠空間。

不可否認(rèn)，從市場調(diào)整的時(shí)間點(diǎn)以及當(dāng)前資金偏寬松的環(huán)境，占盡天時(shí)地利的A股，有望開啟新的反彈攻勢。