每經(jīng)編輯｜何建川

亞太股份(002284)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)可期

業(yè)績(jī)總結(jié)：2014年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.79億元，同比增長(zhǎng)20.61%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.1億元，同比增長(zhǎng)27.84%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.76億元，同比增長(zhǎng)28.11%，基本每股收益0.60元。

業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。公司盤(pán)式制動(dòng)器、鼓式制動(dòng)器等傳統(tǒng)制動(dòng)產(chǎn)品繼續(xù)維持20%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司盤(pán)式制動(dòng)器新增年產(chǎn)400萬(wàn)套項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，收入增速相對(duì)較大（2014年同比增長(zhǎng)28%）。進(jìn)口替代和產(chǎn)品升級(jí)驅(qū)動(dòng)汽車(chē)制動(dòng)器穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們認(rèn)為隨著公司盤(pán)式制動(dòng)器募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，并且逐步打入多個(gè)合資品牌配套體系，公司傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)可期。汽車(chē)電子實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中ABS收入同比增長(zhǎng)超過(guò)90%，當(dāng)前公司具備50萬(wàn)套ABS的年生產(chǎn)能力，產(chǎn)能利用率仍然較低，隨著2015年政策加碼、出口發(fā)力（尤其是中東市場(chǎng)），公司ABS銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)有望持續(xù)。

主要看點(diǎn)：1、汽車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)作為汽車(chē)重要零部件，受益于行業(yè)進(jìn)口替代發(fā)展趨勢(shì)、公司上汽通用五菱、長(zhǎng)安自主等客戶產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)穩(wěn)定以及新客戶拓展順利三方面，公司業(yè)績(jī)傳統(tǒng)制動(dòng)系統(tǒng)增長(zhǎng)穩(wěn)定，且逐步擴(kuò)大合資品牌占比，公司通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張，有望增大市場(chǎng)份額；2、公司積極部署汽車(chē)制動(dòng)電子系統(tǒng)業(yè)務(wù)，ABS銷(xiāo)量逐步回暖，隨著政策趨嚴(yán)，出口向好，公司ABS有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；EPB產(chǎn)能年底達(dá)產(chǎn)，今年有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量銷(xiāo)售，2016年開(kāi)始上量；公司其他電子產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，超預(yù)期增長(zhǎng)可期。綜上，公司作為A股汽車(chē)制動(dòng)、安全稀缺標(biāo)的，主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，汽車(chē)電子產(chǎn)品呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，若電子產(chǎn)品銷(xiāo)量有新突破，將大幅提升公司估值。

估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2015年、2016年和2017年每股收益分別為0.64元（35倍）、0.78元（29倍）和0.95元（24倍）。考慮到公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)汽車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)上的穩(wěn)步發(fā)展，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期，我們認(rèn)為公司估值仍具備較大的上升空間，我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。參照可比公司給予亞太股份2015年44倍估值，對(duì)應(yīng)12個(gè)月28元目標(biāo)價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)電子業(yè)務(wù)或進(jìn)展緩慢；汽車(chē)行業(yè)或不景氣；原材料價(jià)格或大幅上漲。西南證券