威孚高科：市占率持續(xù)上升 推薦評級

2014-03-10 類別：公司研究 機構：中金公司 研究員：奉瑋 李正偉

[摘要]

公司近況：

公司多款產品需求強勁，旗下博世汽柴的高壓共軌系統(tǒng)、威孚汽柴的高壓共軌泵、威孚力達的SCR產品均呈現(xiàn)供不應求的局面。

威孚力達的汽油機催化器產品進入到通用汽車的采購體系，未來會繼續(xù)開拓全球市場；增壓器業(yè)務預計也會取得突破。

評論：

公司經營良好，國Ⅳ產品供不應求：公司目前經營情況良好，博世汽柴的高壓共軌、威孚汽柴的高壓共軌泵和威孚力達的SCR等國Ⅳ產品處在供不應求的局面。除了國Ⅳ產品外，公司的國Ⅲ產品PW2000泵月均銷量在2萬多套，需求依然旺盛，并沒有如市場預期的大幅下滑，主要原因是下游重卡銷售情況良好；目前SCR出貨量每月也在1萬多套。

國Ⅳ階段博世汽柴占據(jù)主導，SCR產品未來發(fā)力：預計國Ⅳ階段博世汽柴高壓共軌系統(tǒng)將占據(jù)絕對主導地位，帶來巨大的業(yè)績彈性。在高壓共軌產品上，博世具有技術和成本兩大優(yōu)勢，電裝和德爾福也只能望其項背，國內自主品牌則更難撼動博世的主導地位。我們預計，隨著排放法規(guī)執(zhí)行加嚴，威孚高科在柴油機供油系統(tǒng)和SCR兩個核心產品市場的市場份額還將持續(xù)上升。

今明兩年柴油機國Ⅳ相關產品業(yè)績兌現(xiàn)，未來產品線有望進一步延伸：隨著柴油機國Ⅳ排放標準在全國范圍內逐步實施，公司相關產品在今明兩年銷量與收入將實現(xiàn)爆發(fā)式大增長。長期來看，公司產品線未來有望進一步延伸，如汽油機尾氣處理產品已開始進入跨國車企的采購體系，汽油機渦輪增壓器也將進入市場導入期。

估值建議維持之前公司2013/14/15凈利潤11.0/14.0/18.2億元的判斷，增長率分別為23.9%/27.0%/29.7%,EPS分別為1.08/1.37/1.78元。受益于國Ⅳ排放法規(guī)的升級，公司旗下多家公司產品供不應求，盈利具有進一步上調的空間，預計公司近兩年的業(yè)績增長有望保持在30%左右，維持之前報告中給予公司2014年25倍PE、35元目標價的判斷，維持“推薦”評級。

風險重卡國Ⅳ排放標準再次推遲；重卡復蘇低于預期。

凱諾科技：13年業(yè)績承諾超額完成 推薦評級

2014-03-03 類別：公司研究 機構：國聯(lián)證券 研究員：周紀庚

[摘要]

事件：

凱諾科技發(fā)布海瀾之家2013年財務報告，實現(xiàn)營業(yè)收入71.5億元，同比增長57.8%，歸屬于母公司的凈利潤13.5億元，同比增長58.1%，扣非后歸屬于母公司凈利潤12.9億元，對13年業(yè)績的完成率達107%。海瀾之家業(yè)績符合我們的預期。

點評：

業(yè)績增速較12年大幅提升，超額完成13年業(yè)績承諾。

海瀾之家13年增速遠高于12年，恢復到接近2010-2011年的增速水平。

12年海瀾之家收入和凈利潤增速分別為26%和22%，13年均達到58%的水平。一方面12年公司受到整個行業(yè)景氣度下行的影響，增速放緩但仍高于同行業(yè)競爭者，13年公司經過一年的調整已經恢復原先的高增長水平，另一方面，13年公司在外延開店的同時，提升了單店收入，外延和內生形成對收入的雙輪驅動。公司的單店收入提升根本原因在于其商業(yè)模式的成功，同時暢銷單品的推動、產品質量的提升和終端激勵的增加都有所貢獻。公司在13年超額完成了資產重組時的業(yè)績承諾，海瀾之家承諾2013-2016年扣非后歸屬于母公司的凈利潤分別為12.1億、14.7億、17.1億和19.1億元，對應凈利潤同比增速分別為42%、21%、16%和12%，公司在備考盈利預測中預計13年營業(yè)收入69.1億元，凈利潤完成率達107%，收入完成率達103%。

“對的時間出現(xiàn)的對的商業(yè)模式”推動公司業(yè)績逆勢上升。